Metso Outotec: Vahva suoritus näkyy jo kurssissa

Metso Outotecin Q1-numerot ylittivät odotukset kautta linjan. Etenkin tilauskertymä ja suhteellinen kannattavuus olivat positiivisia yllätyksiä. Yhtiö toisti näkemyksensä markkina-aktiviteetin säilymisestä nykyisellä vahvalla tasolla myös seuraavien kuuden kuukauden ajan, mikä sekin oli myönteistä. Vaikka ennusteemme ovat nousseet, on osakkeen arvostus torstain nousun jälkeen käymässä kireäksi. Alennamme sen vuoksi suosituksemme vähennä-tasolle, vaikka tavoitehintamme kohoaa ennustemuutostomme vetämänä 9,20 (aik. 8,80) euroon.

Vahvat Q1-numerot kautta linjan

Konsernin Q1-tilauskertymä (+29 % v/v) oli selvästi omaa ja konsensusodotusta vahvempi. Kertymässä ei ollut lainkaan isoja yksittäisiä vaan paljon keskikokoisia tilauksia, mikä tietää hyvää tilauskannan kannattavuudelle ja riskiprofiilille. Positiivista oli, että tilaukset kasvoivat kaikissa liiketoiminnoissa ja niissäkin sekä laite- että palvelupuolella. Liikevaihdon odotuksia vahvempi kasvu oli erinomainen suoritus, kun huomioidaan globaalit komponentti- ja logistiikkahaasteet. Q1:n EBITA-marginaali (13,5 %) oli hyvällä tasolla ja ylitti odotukset selvästi. MO kertoi taustalla olleen liikevaihdon kasvu, hyvä operatiivinen suoriutuminen sekä kustannussynergiat ja muut parannustoimet. Merkille pantavaa oli myynti-, hallinto- ja yleiskustannusten liikevaihto-osuuden selvä lasku, mitä kehitystä synergiat tukivat. Raportoitua tulosta rasittivat 10 MEUR:n kurssitappiot, jotka johtuivat ruplasuojausten purkamisesta.

Ennustetrendi jälleen ylös

Kivenmurskaimien markkina jatkaa pirteänä etenkin Pohjois-Amerikassa ja myös Kiinan markkina osoittaa piristymisen merkkejä. Mineraalien markkinoilla MO näkee useita positiivisia ajureita: 1) asiakasprospektien määrä on huomattava ja muun maailman aktiivisuus riittää kompensoimaan Venäjän markkinoiden sulkeutumisen vaikutuksen; 2) korkeat metallien hinnat kannustavat kaivosyhtiöitä toimimaan maksimikapasiteetilla, mikä kasvattaa MO:n palveluliiketoimintaa sekä 3) kaivosyhtiöiden kapasiteetin korkea käyttöaste ja korkeat metallien hinnat ajavat yhtiöitä myös avaamaan uudelleen aiemmin sulkemiaan kaivoksia ja tämä kasvattaa sekä MO:n laitteiden että asiantuntijapalvelujen kysyntää. Odotuksia paremman Q1-raportin ja positiivisten markkinanäkymien vuoksi olemme nostaneet vuosien 2022-2024 liikevaihtoennusteitamme 7-8 %:lla ja EBITA-marginaaliennusteitamme 0,1-0,5 %-yksiköllä. Olimme eliminoineet Venäjän-liiketoiminnan MO:n numeroista jo aiemmin. Odotuksemme vuosien 2022-2024 liikevaihdon keskimääräiseksi kasvuksi on nyt 12 % (aik. 9 %) ja oikaistun EPS:n kasvuksi 13 % (aik. 10 %). Korkeat kasvuluvut selittyvät vertailuvuoden (2021) vaisuilla numeroilla.

Arvostus on käymässä kireäksi

Osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2023 kertoimilla noin 5 % eli alle n. 9 %:n tuottovaatimuksen. Riskikorjattu tuotto-odotus ei siten ole tällä hetkellä houkutteleva. Vuoden 2023 P/E-kerroin (15x) on linjassa lähimpien verrokkien eli Epirocin, Sandvikin, FLSmidthin ja Weir Groupin mediaanin kanssa. Toisaalta saman vuoden EV/EBIT (11x) on 13 % alle samojen verrokkien mediaanin. Verrokkihinnoittelun perusteella osakkeessa on nousuvaraa, mutta varsin rajallisesti. Nousupotentiaali kassavirtamallimme (DCF) indikoimaan arvoon on 10 %. Kun huomioidaan mallin riskit etenkin terminaalioletusten osalta, pidämme lukua vaatimattomana.