Metso Outotec: Venäjän epäsuoratkin riskit melko pieniä

Käsittelimme Metso Outotecin suoraa Venäjä-riskiä yhtiöpäivityksessämme 13.3. Olemme nyt tarkastelleet myös epäsuoraa metallimarkkinoihin liittyvää riskiä. Johtopäätöksemme on, että tämäkin riski on melko vähäinen. Pidämme osaketta edelleen houkuttelevana sijoituskohteena, vaikka koko osakemarkkinaa koskeva epävarmuus jatkuukin. Suosituksemme on edelleen lisää 8,80 euron tavoitehinnalla.

Venäjän osuus maailman keskeisten metallien tuotannosta pienehkö

Vuonna 2020 Venäjän osuus maailman rautamalmin tuotannosta oli 4 %, primäärialumiinin tuotannosta 6 %, koboltin tuotannosta 5 %, kuparin tuotannosta 4 %, nikkelin tuotannosta 11 % ja sinkin tuotannosta 2 % (lähde: usgs.gov). Litiumia Venäjällä ei tuotettu lainkaan. Oikeastaan nikkeliä lukuunottamatta Venäjän osuudet globaalista tuotannosta eivät nouse tasoille, joita ei melko nopeastikin voitaisi korvata muiden maiden tuotannolla. Nikkeli taas on akkumetalli ja keskeinen materiaali ruostumattoman teräksen valmistuksessa, joten länsimaat eivät ole vielä sanktioineet sitä tuottavia yhtiöitä (so. Norilsk Nickeliä). Nikkelin LME-hinta nousi 7.3. 66 %:lla markkinatoimijoiden sulkiessa lyhyitä positioitaan ja nikkeliä käyttävien yritysten alkaessa etsiä vaihtoehtoisia hankintakanavia pelätessään sanktioiden ulottuvan myös Norilskiin. Nikkelin hinta on kuitenkin osoittanut viime päivinä rauhoittumisen merkkejä, sillä kyseessä ei ole metalli, josta olisi globaalisti pulaa ja jossa Venäjä pystyisi kiristämään markkinoita. Kokonaisuutena pidämme Venäjän mahdollisuuksia toimia metallimarkkinoiden häirikkönä melko vähäisinä ja myös halukkuutta tähän pienenä, sillä metallien vienti muodostaa maalle edelleen keskeisen tulonlähteen.

Vihreä siirtymä saanee uutta vauhtia

Metallihintojen heilunnasta huolimatta uskomme vahvasti Euroopan maiden halukkuuteen ja kykyyn irtautua Venäjän fossiilisista polttoaineista. Emme usko esim. alumiinin, ruostumattoman teräksen ja akkumetallien hintainflaation hidastavan tätä kehitystä ja siihen liittyvää tuulivoimaloiden ja varastointijärjestelmien rakentamista. Oletamme metallien hintarallin jäävän melko lyhytaikaiseksi asiakkaiden löytäessä vaihtoehtoisia toimittajia ja vihreän siirtymän saavan vain lisää virtaa. Samalla uskomme MO:n roolin Euroopan energiamurroksen hyötyjänä säilyvän.

Nykyiset metallien hinnat tukevat kaivosyhtiöiden tuotantohalukkuutta

Keskeisistä metalleista esimerkiksi kuparin, nikkelin ja sinkin tämänhetkiset markkinahinnat ovat 3-5-kertaiset verrattuna ko. metallien suurimpien tuottajien keskimääräisiin välittömiin tuotantokustannuksiin (cash cost, C1). Siten kaivosyhtiöiden kannattaa tällä hetkellä pitää tuotantokapasiteettinsa täyskäytössä ja hinnoilla on varaa vielä selvästi laskeakin. Kaivosyhtiöiden oletettavasti aktiivinen tuotanto tukee MO:n jälkimarkkinaliiketoimintaa.

Osake edullinen aina vain

Eliminoimme Venäjän-liiketoiminnan MO:n ennusteistamme jo 13.3. emmekä näe tällä hetkellä tarvetta numeroiden päivityksiin. Riskikorjattu kokonaistuotto on houkutteleva, vuosien 2022-2023 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 15-20 % lähimpien verrokkien (Epiroc, Sandvik, FLSmidth, Weir) mediaanin alapuolella ja nousuvara DCF-arvoon on lähes 30 %. Pitkään salkkuun pidämme MO:n osaketta hyvin suositeltavana vaihtoehtona, vaikka positiivisia ajureita onkin lyhyellä aikavälillä vaikea osoittaa.