Metso julkistaa Q1-raporttinsa torstaina 25.4. klo 9:00. Markkinakuva Mineraalien osalta on edelleen myönteinen samalla kun Kivenmurskauksen haasteet ovat jatkuneet. Pidämme todennäköisenä, että Metso säilyttää kuuden kuukauden näkemyksensä markkina-aktiviteetin pysymisestä nykyisellä tasolla Mineraalit-segmentissä ja paranemisesta Kivenmurskauksessa. Osakkeen perusteltu nousuvara on melko kapea.

Kohtuullista kehitystä, mutta paineitakin on

Odotuksemme konsernin Q1-tilauskertymäksi on 1302 MEUR (-12 % v/v) eli hieman konsensuksen (1361 MEUR; -8 % v/v) alapuolella. Metso on tähän mennessä julkistanut Q1’24:lle kirjattavia tilauksia arviomme mukaan noin 115 MEUR:n edestä, mikä on 25 % vähemmän kuin Q1’23:lla. Q1’24:n tilauskertymässä korostuu tällä kertaa Mineraalien tilausten pudotus (Inderes: -15 % v/v; konsensus: -8 % v/v). Sen sijaan uskomme Kivenmurskauksen tilausten alamäen loiventuneen (Inderes: -5 % v/v; konsensus -8 % v/v). Kivenmurskauksessa tilanne on ollut kaksijakoinen: Metso itse kertoi huhtikuun alussa Tampereen tehtaan tilausten pysyneen alhaisina ja yhtiön aloittaneen neuvottelut lomautuksista. Toisaalta Pohjois-Amerikassa joka vastaa noin 40 %:sta Kivenmurskauksen liikevaihtoa infrarakentamisen volyymikehityksen pitäisi olla ollut hyvää ja paljon riippuu siitä, ovatko aiemmin ongelmaksi muodostuneet jakelijoiden ylivarastot jo ehtineet sulaa. 

Ennusteemme Metson Q1-liikevaihdon muutokseksi (-7 % v/v) on hieman konsensusta (-4 % v/v) varovaisempi. Ero muodostuu palveluliiketoiminnassa, jossa odotamme-2 %:n v/v laskua (konsensus: +5 % v/v) Kivenmurskauksen palvelujen vetämänä kovan vertailukauden jälkeen. Q1’24:n myyntimix on siten ennusteessamme laitepainotteisempi kuin konsensuksella (46 % vs. 44 %) ja tämä selittää osin konsensusta alempaa ennustettamme oikaistuksi EBITA-marginaaliksi (16,2 % vs. 16,8 %). Lisäksi kun huomioidaan edellä sanottu Tampereen murskaintehtaan tilanne ja Kivenmurskauksen laskeva liikevaihto, on konsensuksen odotus Kivenmurskauksen EBITA-marginaaliksi korkealla (17,1 % vs. Inderesin 15,1 %). Olemme toki aiemmin itsekin kehuneet Kivenmurskauksen kulurakenteen joustavuutta.    

2024-kysyntäajurit pääosin oikeassa asennossa

Kaikkiaan Metson kysyntäajureiden tilanne näyttää lupaavalta. Vaikka Australian hallituksen Resources and Energy Quarterly -julkaisu (3/2024) hieman leikkasikin ennusteitaan kaivostuotannon globaaleiksi tuotantomääriksi vuonna 2024 etenkin kuparissa ja rautamalmissa, ovat määrät edelleen kasvavia kuluvana vuonna. Lisäksi sinkin, nikkelin ja etenkin litiumin tuotantomääriin odotetaan hyvää kasvua. Kasvuodotukset saavat tukea myös siitä, että esimerkiksi kuparin, kullan ja sinkin vuoden 2024 markkinahinnat ovat 1,-2,5 kertaa suurempia kuin isojen kaivosyhtiöiden suorien tuotantokustannusten (cash cost, C1) mediaanitaso. Tämä tukee vahvaa tuotantoaktiivisuutta ja hyvää kysyntää Metson palveluliiketoiminnalle. Tutkimiemme isojen kaivosyhtiöiden (BHP, Glencore, Anglo American, Rio Tinto, Vale, Southern Copper ja Freeport McMoRan) päivitetyt vuoden 2024 investointisuunnitelmat indikoivat +9 %:n v/v kasvua aggregaattitasolla. Toisaalta on muistettava, että nämä suunnitelmat ovat osin päätyneet laite- ja ratkaisutoimittajien tilauskirjoihin jo vuoden 2023 puolella. Myös Kivenmurskauksen markkinoilla on luvassa hyvääkin kysyntää. Tärkeillä Yhdysvaltain markkinoilla Construction Analytics odottaa infrarakentamiseen peräti +12 %:n v/v volyymikasvua 2024. Kasvu saa tukea hallituksen Infrastructure Investment and Jobs Act’sta. 

Oma arviomme Metson koko vuoden 2024 tilauskasvuksi on +2 % v/v (konsensus: +2 % v/v) kasvun käynnistyessä H2’24:llä. Odotuksemme liikevaihdon muutokseksi (±0 % v/v) ei juuri poikkea konsensuksesta (-1 % v/v). Sitä vastoin ennusteemme konsernin koko vuoden EBITA-marginaaliksi (16,0 %) on selvästi konsensusta (16,7 %) varovaisempi. Vuoden 2023 toteuma (16,5 %) oli ennätyskorkea ja olemme halunneet olla odotuksissamme konservatiivisia kun huomioidaan vuoden 2024 nollakasvu, Kivenmurskauksen haasteet ainakin alkuvuonna sekä mm. palkkainflaatio. 

Uskomme, että Metso toistaa seuraavien kuuden kuukauden markkinanäkymä-kommenttinsa sekä Mineraaleissa (aktiviteetti nykytasolla) että Kivenmurskauksessa (aktiviteetti paranee). Meitä kiinnostavat myös kommentit seuraaviin aiheisiin: 1) Kivenmurskauksen tuotteiden varastotilanne Yhdysvalloissa ja kysyntänäkymät etenkin Euroopassa; 2) mahdolliset näkyvissä olevat muutokset vauhdissa, jolla Mineraalien myyntiputkessa olevat projektit muuttuvat tilauksiksi; 3) sähköautomarkkinan suuren Kiina-riippuvuuden (noin 60 % globaalista volyymistä) tuomat riskit akkumetallien kysyntään sekä 4) Metson pysyvien ja kertaluonteisten säästö- ja tehostustoimien arvioidut vaikutukset.

Osakkeen arvostus on kiristynyt

Metson osakkeen arvostus on kiristynyt. Odotettu +8…+10 %:n kokonaistuotto on vain tuottovaatimuksen (n. 8 %) tasolla eri kerroinvalinnoilla. Lisäksi vuosien 2024–2025 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat keskimäärin enää vain -1…-8 % alle tärkeimpien verrokkien (Epiroc, Sandvik, FLSmidth, Weir) mediaanin. Nousuvara DCF-arvoon on kuitenkin vielä reilu +15 %.