Metso Q2 perjantaina - odotuksiin yltäminen ei riitä kurssinousuun

Metso julkistaa Q2-raporttinsa perjantaina 21.7. noin klo 9:00. Koska konsernin liikevaihdosta noin 2/3 syntyy palveluliiketoiminnasta, on tuloksenteon ennustettavuus varsin hyvä. Toisaal-ta näkyvyys tilausvirtaan on selvästi heikompi, sillä erikseen julkistettujen tilausten osuus koko tilausvirrasta on yleensä alle 10 %. Näiden lisäksi markkinoiden huomio kohdistuu erityisesti siihen, ovatko kaivoslaitteiden markkinanäkymät parantuneet ”heikoista”, jollaisiksi Metso on niitä aiemmin luonnehtinut. Osakkeen vertailuryhmään nähden vaativa arvostustaso pitää joka tapauksessa nousuvaran pienenä.

Ennustamme Metson raportoivan 801 MEUR:n tilauskertymän, missä on kasvua noin 5 % Q2’16:sta. Ennusteemme on selvästi konsensusta (765 MEUR; +1 %) optimistisempi, mutta vertailukohta oli vaatimaton: vielä Q2’16:lla Metson tilauskertymä laski 8 %:lla vuotta aikaisemmasta. Lisäksi maanantaina Q2-tuloksensa raportoineet vertailuyhtiöt Atlas Copco ja Sandvik raportoivat vahvasta tilauskasvusta. Euroissa mitattuna Atlas Copcon Mining and Rock Excavation Techniquen tilaukset kasvoivat 21 % ja Sandvikin Mining and Rock Technologyn 26 %. Näihin verrattuna Metso Mineralsilta odottamamme 6 %:n tilauskasvu 629 MEUR:oon on konservatiivinen. Flow Controlilta odottamamme 172 MEUR:n tilauskertymän kasvuvauhti (+2 %) on vieläkin vaatimattomampi.

Ennusteemme Metson Q2-liikevaihdoksi (692 MEUR) merkitsee reilun 3 %:n kasvua ja on 3 % konsensusennusteen (714 MEUR) alapuolella. Ero syntyy käytännössä kokonaan Mineralsissa (Inderes: 528 MEUR; konsensus: 545 MEUR). Sitä vastoin korkeampi liikevoittomarginaali-odotuksemme (11,7 % vs. 11,3 %) nostaa EBIT-ennusteemme konsensuksen tasolle (78 MEUR) ja sama pätee EPS-ennusteeseemme (0,34 EUR). Odotamme raportoidun tuloksen sisältävän noin 3 MEUR:n negatiiviset kertakulut (Metson terminologiassa ”oikaisuerät”).

Koko vuoden 2017 ennusteemme ovat ennallaan Q1-raportin jälkeen. Odotamme edelleen 6,3 %:n liikevaihdon kasvua (palvelut +11,3 % ja laitteet -5,5 %) ja EBITA-marginaalin parane-mista 11,8 %:iin viime vuoden 10,6 %:sta. Parannuksen taustalla on edullisempi tuotemix eli palvelujen osuuden nousu 66 %:sta 69 %:iin sekä pienenevä kiinteiden kulujen osuus. Metso ei anna numeerista ohjeistusta, mutta uskomme em. kaivoslaitemarkkinaa koskevan kommentin (”arvioimme kysynnän säilyvän heikkona”) korjaantuvan positiivisemmaksi.

Vuosien 2017 ja 2018 P/E-kertoimilla (Inderes: 24,4x ja 20,9x; konsensus: 24,2x ja 20,8x) Metson osakkeen arvostustaso on 6-10 % verrokkiryhmän yläpuolella. Myös vuoden 2018 EV/EBITDA-kerroin (Inderes: 11,4x; konsensus: 10,9x) on 9-14 % vertailuryhmää korkeammalla. Tässä mielessä osinkotuotto (3,4 %) on sijoittajalle kenties kiinnostavin elementti. Metson tulisikin tarjota merkittävä positiivinen yllätys markkinoille joko raportoiduissa luvuissa tai jatkonäkymissä, jotta kurssinousulle syntyisi potentiaalia. Nykytilanteessa säilytämme osakkeen vähennä-suosituksen ja 30,0 euron tavoitehintamme.