Metso Q2'24 -ennakko: Vaihtelevaa pilvisyyttä

Metso julkistaa Q2-raporttinsa keskiviikkona 24.7. klo 9:00. Markkinakuva Mineraalien osalta on varsin stabiili samalla kun Kivenmurskauksen haasteet ovat jatkuneet. Pidämme todennäköisenä, että Metso säilyttää kuuden kuukauden näkemyksensä markkina-aktiviteetin pysymisestä nykyisellä tasolla molemmissa segmenteissä. Osakkeen arvostus on edullinen.  

Epäyhtenäinen markkina

Markkinaympäristö on Q2:lla ollut epäyhtenäinen. Mineraaleissa tilausputki on ennallaan, mutta lopullisia päätöksiä projekteista pantataan yhä. Sitä vastoin asiakkaiden operatiivinen toiminta ja siten Mineraalien palvelukysyntä on ollut aktiivista. Kivenmurskauksessa markkina on ollut kahtiajakautunut. Euroopassa rakentaminen laahaa ja eri maiden puolustusbudjettien paisuminen on vienyt rahaa infraprojekteilta. Yhdysvalloissa Kivenmurskauksen asiakasaktiviteetti on sitä vastoin ollut kohtalaista. Myös aiemmin huolenaiheena olleet murskainjakelijoiden ylisuuret varastot ovat jo lähellä normaalia.

Odotuksemme konsernin Q2-tilauskertymäksi on 1346 MEUR (±0 % v/v) eli hieman konsensusta (1304 MEUR; -3 % v/v) vahvempi. Ennustamme laitetilauksiin -3 % v/v laskua ja palvelutilauksiin +3 % v/v nousua. Metso on tähän mennessä julkistanut Q2’24:lle kirjattavia tilauksia arviomme mukaan noin 70 MEUR:n edestä, mikä on 55 % vähemmän kuin Q2’23:lla. Q2:lle kirjattavia tilauksia voi kuitenkin hyvin vielä tulla, kuten aiempinakin vuosina. Tilauskertymässä ei myöskään ole jo huhtikuun alussa julkistettua uzbekistanilaisen Almalyk MMC:n kanssa solmittua raamisopimusta uuden kuparisulaton laitetoimituksista. Sopimus päätyy tilauskantaan sitä mukaa kuin laitetoimituksista erikseen sovitaan, minkä pitäisi valtaosin tapahtua vielä vuoden 2024 puolella. Emme ole vielä tässä vaiheessa huomioineet sopimusta ennusteissamme. Metson indikaatio on ollut, että hyvä vertailukohta Almalykin sopimukselle on kolmen vuoden takainen PT Freeport Indonesian 360 MEUR:n arvoinen kuparisulaton toimitussopimus.

Ennusteemme Metson Q2-liikevaihdon muutokseksi (-3 % v/v) on konsensusta (-6 % v/v) myönteisempi. Ero syntyy laiteliiketoiminnassa, jossa liikevaihto-odotuksemme (-10 % v/v) on vähemmän pessimistinen kuin konsensuksella (-16 % v/v). Etenkin Mineraalien laiteliikevaihdossa näkyy kuitenkin tilausten notkahdus Q2-Q3’23:lla. Palveluliikevaihdossa oma ja konsensuksen muutosodotus on samalla tasolla (+4 % v/v). Konsernin Q2’24:n myyntimix on siten omissa ennusteissamme hieman vähemmän palvelupainotteinen kuin konsensuksella (56/44 % vs. 58/42 %). Ero oman ja konsensuksen EBITA-marginaaliennusteiden välillä on pieni (16,5 % vs. 16,8 %). Pidämme konsensuksen marginaaliodotusta melko haastavana, kun huomioidaan odotettu laiteliikevaihdon lasku ja tästä seuraava kiinteille kustannuksille jäävä pienempi kate.  

2024-kysyntäajurit edelleen valtaosin myönteisiä

Kaikkiaan Metson kysyntäajureiden tilanne on edelleen melko mukava. Australian hallituksen Resources and Energy Quarterly -julkaisussa (6/2024) kaivostuotannon globaalien tuotantomäärien Metsolle tärkeissä metalleissa odotetaan kasvavan keskimäärin +2…+4 %:n v/v tahtia. Ennusteet ovat pysyneet suunnilleen ennallaan maaliskuusta ja vain litiumin tuotantomäärien kasvuodotuksessa on hidastumista (nyt +19 % v/v vs. aik. +30 % v/v). Kasvuodotukset saavat tukea myös siitä, että esimerkiksi kuparin, kullan ja sinkin vuoden 2024 markkinahinnat ovat 2,0-2,7 kertaa niin korkeita kuin isojen kaivosyhtiöiden suorien tuotantokustannusten (cash cost, C1) mediaanitaso. Tämä tukee vahvaa tuotantoaktiivisuutta ja hyvää kysyntää Metson palveluliiketoiminnalle. Myös osassa Kivenmurskauksen markkinoita kysynnän pitäisi edelleen olla hyvää. Tärkeillä Yhdysvaltain markkinoilla (n. 35 % liikevaihdosta) Construction Analytics odottaa infrarakentamiseen +8 %:n v/v volyymikasvua 2024.

Oma arviomme Metson koko vuoden 2024 tilauskasvuksi on +3 % v/v (konsensus: +2 % v/v) kasvun käynnistyessä H2’24:llä. Odotuksemme liikevaihdon muutokseksi (+1 % v/v) on konsensusta (-3 % v/v) toiveikkaampi uskoessamme Metson laitetoimitusten supistuvan vähemmän kuin konsensus odottaa (-3 % v/v vs. -10 % v/v). Arviomme konsernin koko vuoden EBITA-marginaaliksi (16,4 %) on hieman konsensusta (16,6 %) varovaisempi. Marginaalit saavat kuitenkin loppuvuonna tukea Mineraalien toukokuussa julkistamasta tehostusohjelmasta.

Uskomme, että Metso toistaa seuraavien kuuden kuukauden markkinanäkymäkommenttinsa sekä Mineraaleissa että Kivenmurskauksessa (aktiviteetti nykytasolla). Hiljattain Q2-raportin julkistaneista verrokkiyhtiöistä Epiroc arvioi kaivospuolen kysynnän pysyvän lähiajat korkealla tasolla sekä laitteissa että palveluissa samalla kun rakennussektorin asiakkaiden kysyntä säilyy heikkona. Meitä kiinnostavat Metson kommentit seuraaviin aiheisiin: 1) Kivenmurskauksen tuotteiden kysyntänäkymät Yhdysvalloissa ja Euroopassa; 2) Mineraalien myyntiputkessa olevien projektien eteneminen sekä 3) Metson pysyvien ja kertaluonteisten säästö- ja tehostustoimien arvioidut vaikutukset.

Osakkeen arvostus on edullinen

Metson osakkeen arvostus on edullinen. Odotettu +11…+15 %:n p.a. kokonaistuotto ylittää selvästi tuottovaatimuksen (n. 8 %) eri kerroinvalinnoilla. Lisäksi vuosien 2024-2025 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat keskimäärin -11…-16 % alle tärkeimpien verrokkien (Epiroc, Sandvik, FLSmidth, Weir) mediaanin. Nousuvara DCF-arvoon on yli 30 %.