Metso Q3 - parempi kuin aluksi näytti
Metson Q3-raportti oli selvästi parempi kuin aluksi näytti. Saadut tilaukset kasvoivat mukavasti myös vertailukelpoisilla mittareilla ja raportoidun tuloksen pilannut 33 MEUR:n alaskirjaus kaivosliiketoiminnan tilauskannassa olleisiin projekteihin oli suurella todennäköisyydellä kertaluonteinen. Lisäksi osoittautui, että Metso on onnistunut vähintäänkin pysäyttämään pitkään jatkuneen bruttomarginaalin laskutrendin. Tekemistämme ennustenostoista huolimatta pidämme osaketta edelleen täyteen hinnoiteltuna. Nostamme tavoitehinnan 30,0 (aik. 28,0 euroa) euroon, mutta säilytämme vähennä-suosituksen.
Saadut tilaukset (817 MEUR) kasvoivat 30 %:lla ja ylittivät oman ennusteemme 3 %:lla ja konsensusennusteen 9 %:lla. Tilauskasvua vauhditti etenkin Venäjältä saatu 100 MEUR:n jauhatuslinjatilaus, mutta myös isoista kertatilauksista puhdistetut pohjatilaukset kasvoivat 20 %:n vuositahtia (Minerals: +18 %; Flow Control: +26 %). Tämä kertoo markkinan vahvuudesta. Metson liikevaihto (673 MEUR) kasvoi 5 % ja oli suunnilleen ennusteiden mukainen. Mainitusta 33 MEUR:n alaskirjauksesta (joka johtui noin 10:stä vanhasta ja sittemmin pysähtyneestä kaivosprojektista) puhdistettu liikevoitto oli 72 MEUR (marg. 10,8 %) eli meidän (69 MEUR) ja konsensusennusteen (74 MEUR) välissä. Kannattavuuden osalta mielenkiintoisinta oli, että 33 MEUR:n alaskirjauksella oikaistuna (arviomme mukaan tästä 27 MEUR kuului hankinnan ja valmistuksen kuluihin ja 6 MEUR myynnin ja hallinnon yleiskustannuksiin) Metson bruttomarginaali Q3:lla oli 29,5 % eli paras sitten Q3’15:n. Samalla liukuva 12 kuukauden oikaistu brutto-marginaali nousi 28,2 %:iin päättäen edelliset kuusi kvartaalia jatkuneen laskutrendin.
Metson uudistunut markkinakommenttikäytäntö ei tarjonnut kovin paljon. Metso arvioi sekä Mineralsin että Flow Controlin laitteiden ja palvelujen kysynnän jatkuvan tasaisena jaksolla Q4’17-Q1’18. Kyse ei mielestämme ollut näkymän parantumisesta Q2’17-raporttiin verrattuna, mutta Metso luonnehti markkinaa aktiiviseksi ja tarjouskyselyiden määrää hyväksi. Koska a) kysyntänäkymä on edelleen hyvä, b) saadut tilaukset kasvavat vauhdilla ja c) bruttomarginaalikehitys on kääntynyt parempaan, olemme nostaneet vuosien 2018-2019 liikevaihtoennusteitamme 2-3 %:lla ja liikevoittoennusteitamme 5-6 %:lla. Osakekohtaisessa tuloksessa tämä tarkoittaa 6-7 %:n ennustenostoa. Koska mainittua 33 MEUR:n alaskirjausta ei voi luonteensa vuoksi pitää kertaeränä, on koko vuoden 2017 liikevoittoennusteemme laskenut 13 %:lla, vaikka ennusteemme Q4’17:lle onkin käytännössä ennallaan. Uskomme sijoittajien katseen kuitenkin siirtyneen jo vuoden 2018 ennusteisiin.
Ennustenostoistamme huolimatta Metson osake on edelleen melko kallis. Vuosien 2018 ja 2019 P/E-luvut (vastaavasti 20x ja 19x) ovat 8-19 % yli verrokkiryhmän mediaanin ja samojen vuosien EV/EBITDA-luvut (12x ja 11x) ovat samoin 8-19 % yli verrokkien. Myös DCF-mallimme indikoi vain hyvin vähäistä kurssinousuvaraa. Tämän vuoksi toistamme osakkeen vähennä-suosituksen, vaikka ennustenostot puoltavatkin tavoitehintamme nostoa 30,0 (aik. 28,0 euroa) euroon.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille