Metso Q3: Parempi kuin pinnalta vaikutti

Metson Q3-tilauskertymä jäi odotuksista ja vain suhteellinen kannattavuus ylsi omiin ennusteisiimme. Yhtiö paransi aavistuksen markkinanäkymäänsä ja nosti EBITA-marginaalitavoitettaan reippaasti. Olemme leikanneet 2023-2025:n liikevaihtoennusteitamme melko selvästi, mutta olemme luottavaisia marginaalien suhteen. Osake on kaikin tavoin edullinen. Nostamme suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) 10,50 euron tavoitehinnalla.

Q3-numeroissa pettymyksiä, mutta myös vahvuutta

Metson Q3-tilaukset jäivät selvästi alle ennusteiden ja laskivat -10 % v/v. Kiinteillä valuuttakursseilla tilaukset laskivat -6 % v/v. Suhteessa enemmän pettivät Kivenmurskauksen tilaukset (-23 % v/v) ja siellä etenkin laitetilaukset (-30 % v/v), mutta Mineraalienkin tilauskertymä oli vaisu (-5 % v/v). Myös konsernin liikevaihto (+1 % v/v) jäi ennusteista. Pettymyksen taustalla oli etenkin Kivenmurskauksen laiteliikevaihto (-17 % v/v) tilauskannan pienennyttyä. Konsernin oikaistu EBITA-marginaali (16,1 %) oli vahva ja ylitti oman odotuksemme vaikkakin jäi hieman konsensuksesta. Kivenmurskauksen marginaali oli erityisen vahva (17,3 %) parantuen +1,6 %-yksiköllä vuoden takaisesta, vaikka liikevaihto laski -15 % v/v. Taustalla oli hyvä kustannusten ja hintojen hallinta ja parempi myyntimix. Sekä konsernin bruttomarginaali (31,5 %) että EBIT-marginaali (14,3 %) olivat juuri samalla tasolla kuin vuotta aiemmin. Nettorahoituskulut olivat odotuksia korkeammat, mutta tämän taustalla olivat todennäköisesti muut erät kuin korkokulut tai kurssierät. Oikaistu EPS jäi melko selvästi ennusteiden alle.

Kivenmurskaus vetää ennusteitamme alas

Metso nosti yli syklin ulottuvan oikaistun EBITA-marginaalitavoitteensa 17 %:iin aiemmasta 15 %:sta. Taustatekijät ovat seuraavat: 1) aiempi tavoite on jo saavutettu; 2) divestointien jälkeen liiketoimintaportfolio on entistä fokusoituneempi ja synergiat vahvempia; 3) (korkeakatteisissa) palveluissa nähdään lisää kasvumahdollisuuksia ja 4) operatiivista toimintaa voidaan yhä tehostaa. Yhtiön keskeiset markkinakommentit olivat seuraavat: 1) Mineraa-lien tarjouskanta on hyvin korkea, mutta tarjousten muuttuminen tilauksiksi on aiempaa hitaampaa; 2) isojen kaivosyhtiöiden uskotaan kasvattavan investointejaan vuonna 2024 kun sen sijaan pienemmillä on rahoitus-haasteita; 3) Kivenmurskauksen asiakkaiden infrarakentaminen jatkuu aktiivisena ja ennusteet 2024:lle ovat ”kohtuullisen positiivisia”. Olemme ottaneet hieman aiempaa varovaisemman näkemyksen kysynnästä ja leikanneet vuosien 2023-2025 tilauskertymäennusteitamme -5…-6 %:lla ja liikevaihtoennusteitamme -4…-7 %:lla. Suurimmat leikkaukset kohdistuvat Kivenmurskaukseen. Konsernin EBITA-marginaaliennusteemme ovat kuitenkin laskeneet vain -0,1…-0,2 %-yksikköä, mikä kertoo luottamuksestamme Metson kulujoustoihin sekä nostetun marginaalitavoitteen taustatekijöihin.

Nyt on tuottoa tarjolla

Metson osakkeen viimeaikainen alamäki ja etenkin reaktio Q3-raporttiin (-8 %) kertovat markkinoiden keskittymisestä kenties liiaksi lyhyen aikavälin tilauskertymälukuihin. Osakkeen kokonaistuotto-odotus vuoden 2024 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimien perusteella on selvästi yli tuottovaatimuksen. Riskikorjattu tuotto on siten erittäin houkutteleva. Osakkeen vuoden 2024 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat myös -18 % alle lähimpien verrokkien mediaanin, mikä vahvistaa mielikuvaa osakkeen edullisesta arvostuksesta. Nousuvara kassavirtamallimme (DCF) indikoimaan arvoon on +58 % eli erittäin mittava.