Metso Q3 perjantaina - tilaukset ylittänevät konsensuksen, mutta marginaalipaine jatkuu

Metso julkistaa Q3-raporttinsa perjantaina noin klo 9:00. Emme näe itse tulokseen liittyvän merkittäviä riskejä, sillä arviomme mukaan 70 % Q3-liikevaihdosta on syntynyt palveluliiketoiminnasta. Ainakin Minerals-liiketoiminnassa myös laitekysyntä lienee ollut kohtuullisen vilkasta, sillä maanrakennus (kivenmurskaimet) on jo pitkään jatkunut vireänä ja nyttemmin myös kaivosinvestoinnit (murskaimet, seulat, jauhimet) ovat olleet toipumaan päin. Sitä vastoin, uskomme marginaalipaineiden jatkuneen edelleen. Odotamme Metson väljän ohjeistuksen säilyvän ennallaan. Osakkeen vertailuryhmään nähden vaativa arvostustaso pitää joka tapauksessa nousuvaran pienenä. Suosituksenamme säilyy vähennä 28,0 euron tavoitehinnalla.

Ennustamme Metson raportoivan 794 MEUR:n tilauskertymän, missä on kasvua 26 % Q3’16:sta. Olemme 6 % konsensusodotuksen yläpuolella, mikä voi johtua siitä että 10.10. julkistettu 100 MEUR:n jauhatuslinjatilaus Venäjältä ei enää ehtinyt kunnolla vaikuttaa konsensukseen. Konsernitasolla odotamme laitetilauksissa (319 MEUR) 55 %:n kasvua ja palvelutilauksissa (475 MEUR) 13 %:n kasvua. Divisioonittain uskomme tilausten kasvun keskittyvän Mineralsiin (+30 %) ja Flow Controlin kasvun (+13 %) jäävän vaatimattomammaksi.

Odotuksemme Metson Q3-liikevaihdoksi (676 MEUR) on konsensuksen tasalla merkiten n. 6 %:n kasvua. Ennusteemme oikaistuksi liikevoittomarginaaliksi (10,7 %) on sen sijaan konsensuksen (11,1 %) alapuolella, sillä uskomme sekä raaka-ainehintojen että kilpailutilanteen tuoneen edelleen painetta marginaaleihin. Ainoastaan odotuksia parempi tuotemix voisi muuttaa tilanteen. Seuraammekin mielenkiinnolla, miten Metson kuusi kvartaalia peräkkäin heikentynyt 12 kuukauden liukuva bruttomarginaali (Q2’17: 27,9 %) on kehittynyt. Odotamme raportoidun tuloksen sisältävän noin 3 MEUR:n negatiiviset kertakulut (Metson terminologiassa ”oikaisuerät”). Yllä olevan taulukon perusteella odotuksemme sekä Metson nettorahoituskuluiksi että veroasteeksi ovat melko hyvin linjassa konsensuksen kanssa.

Koko vuoden 2017 ennusteemme ovat ennallaan Q2-raportin jälkeen. Odotamme edelleen 6 %:n liikevaihdon kasvua (palvelut +11 % ja laitteet -3 %) ja EBITA-marginaalin paranemista 11,1 %:iin viime vuoden 10,6 %:sta. Parannuksen taustalla on pienenevä kiinteiden kulujen suhteellinen osuus (20 %:sta 19 %:iin liikevaihdosta). Uskomme Metson säilyttävän muuttumattomana edellisen markkinakommenttinsa (kysyntä kaivoslaitteissa tyydyttävää, muissa tuotteissa ja palveluissa hyvää).

Metson osake on edelleen hintava: vuoden 2018 P/E:llä (21x) se on arvostettu 11 % ja saman vuoden EV/EBITDA:lla (11x) 7 % yli verrokkiryhmän mediaanin. Osinkotuotto (3,4 %) on kuitenkin kohtuullinen. Osakemarkkinat saattavat innostua selvästi konsensusodotusta paremmasta tilausvirrasta (ks. yllä), mutta meitä kiinnostaa nyt enemmän marginaalitrendi sekä kommentit markkinanäkymistä. Koska emme ainakaan vielä odota näistä merkittävää positiivista ajuria, säilytämme osakkeen vähennä-suosituksen ja 28,0 euron tavoitehintamme.