Metso Q3: peruskannattavuus jo hyvällä tasolla

Metson Q3-raportti oli tilauskertymän osalta meille pieni pettymys, mutta tämä kompensoitui erittäin hyvällä kannattavuudella. Tätä tuki Q3:n hyvä tuotemix, mutta näemme myös Metson peruskannattavuuden parantuneen melko selvästi. Vaikka olemme nostaneet vuosien 2019-2020 marginaaliennusteitamme, on marginaalitrendi jatkossa laskeva huippuvuoden 2019 jälkeen. Osake on myös eri mittareilla täyteen hinnoiteltu, joten säilytämme vähennä-suosituksemme vaikka nostammekin ennustetarkennustemme jälkeen tavoitehinnan 34,50 (aik. 33,00) euroon.

Q3:n kannattavuus positiivinen yllätys

Metson tilausvirta Q3:lla (+1 % v/v) jäi etenkin omasta odotuksestamme (+9 % v/v) ja hieman myös konsensuksesta (+3 % v/v). Olimme laskeneet sen varaan, että Q2:lta olisi lykkäytynyt enemmän tilauksia Q3:lle kuin nyt tapahtui. Konsernin liikevaihto kasvoi 19 % v/v ylittäen selvästi 12-13 %:ssa olleet kasvuennusteet. Sekä laite- että palvelumyynti oli vahvassa 18-19 %:n v/v kasvussa. Myös Q3-kannattavuus oli vahva. Oikaistu EBITA-marginaali oli 14,0 % (Q3’18. 12,1 %) ja alkoi jo lähennellä yhtiön strategista 15 %:n tavoitetta. Myyntimix suhteessa vertailukauteen oli ennallaan, joten kyse oli parantuneen operatiivisen tehokkuuden lisäksi liiketoimintojen sisäisen mixin kohentumisesta. Osoituksena kannattavuusparannuksesta on konsernin liukuvan 12 kk:n bruttomarginaalin nousu 1 %-yksiköllä vuoden takaisesta 29,7 %:iin.

Ennusteita hieman ylös parantuneen peruskannattavuuden turvin

Yhdessä vahvan Q3-toteuman kanssa on koko vuoden 2019 liikevoittoennusteemme noussut 8 %:lla ja liikevoittomarginaaliennusteemme 0,6 %-yksiköllä 12,4 %:iin. Parantuneen peruskannattavuuden myötä olemme nostaneet myös vuosien 2020-2021 liikevoittomarginaaliennusteitamme 0,4 %-yksiköllä 11,9-12,2 %:iin. Odotamme Metson suhteellisen kannattavuuden näkevän kuitenkin huippunsa vuonna 2019, sillä jatkossa paineita tulee seuraavista lähteistä: 1) Pienempikatteinen McCloskey konsolidoitui Q4’19:n alussa; 2) liiketoimintojen sisäisessä myyntimixissä tapahtuu normalisoitumista eli Mineralsin laitteissa kaivoslaitteiden osuuden nousua ja palveluissa kulutus- ja varaosien osuuden hienoista laskua sekä 3) tutkimus- ja kehityskulujen liikevaihto-osuus nousee aiemmasta 1,7 %:sta kohti noin 2,5 %:n osuutta. Metson kertaeristä puhdistetun liikevoiton kasvu on vuosina 2020-2021 marginaalien odotetun laskun vuoksi jo melko hidasta (CAGR = 4 %).

Nykymuotoisen yhtiön osake täyteen hinnoiteltu

Nykymuotoisen, Metso Outotecin muodostumista edeltävän Metson osake on käyttämillämme arvostusmittareilla varsin täyteen hinnoiteltu eikä selvää aliarvostusta ilmene miltään osin. Vuoden 2020 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat vastaavasti 10 % ja 1 % yli verrokkien mediaanin. Kertoimet eivät ole Metsolle myöskään historiallisesti mitenkään alhaisia. Kassavirtamallimme antaa osakkeen arvoksi 36 euroa, johon on vain 5 %:n nousuvara. Kokonaistuottoarviomme osakkeelle on yhteensä 4 % p,a,, jota ei voida pitää kovinkaan houkuttelevana tasona.