Metso Q3’24 -ennakko: Perusvahvaa luvassa

Metso julkistaa Q3-raporttinsa torstaina 24.10. klo 9:00. Markkinakuva on jatkunut epäyhtenäisenä Mineraalien ja Kivenmurskauksen välilä ja myös Mineraalien sisällä. Pidämme kuitenkin todennäköisenä, että Metso säilyttää kuuden kuukauden näkemyksensä markkina-aktiviteetin pysymisestä nykyisellä tasolla molemmissa segmenteissä. Osakkeen arvostus on edelleen edullinen.  

Kaivoksissa kuhisee, mutta Kivenmurskauksessa kituutetaan

Markkinaympäristö on Q3:lla ollut pääosin melko positiivinen. Mineraalien julkistettujen tilausten määrä on ollut hyvä ja nikkeliä lukuun ottamatta muissa Metsolle tärkeissä metalleissa (mm. kupari ja kulta) markkinahintojen ja käteiskustannusten ero on ollut riittävän suuri stimuloimaan tuotantoa ja Mineraalien jälkimarkkinatoimintaa. Sitä vastoin Kivenmurskauksen markkina on jatkunut hiljaisena, mistä kertoo Metson elokuun lopun tiedote lomautuksista Tampereen tehtaalla. Tiedotteessa todettiin, että 1) syyskausi on kivenmurskausliiketoiminnassa hiljaisempaa aikaa ja nopeaa kysynnän parantumista loppuvuonna ei ole odotettavissa; 2) globaalisti erityisesti mobiililaitteiden kysyntä on ollut alhaista ja 3) jakelijoiden korkeat varastotasot Pohjois-Amerikassa vähentävät uusien koneiden tarvetta. Etenkin viime mainittu ongelma on osoittautunut kummallisen sitkeäksi kun huomioidaan, että Yhdysvalloissa rakentamisen volyymit ovat kaikissa segmenteissä olleet kasvussa kuluvana vuonna. 

Odotuksemme konsernin Q3-tilauskertymäksi on 1246 MEUR (+5 % v/v) eli hieman vähemmän kuin konsensuksella (1272 MEUR; +7 % v/v). Ennustamme laitetilauksiin +7 % v/v ja palvelutilauksiin +3 % v/v nousua. Metso on tähän mennessä julkistanut Q3’24:lle kirjattavia tilauksia arviomme mukaan noin 210-220 MEUR:n edestä, mikä on pari prosenttia enemmän kuin Q3’23:lla. Q3:lle kirjattavia tilauksia voi kuitenkin hyvin vielä tulla, kuten aiempinakin vuosina. Metso myös tiedotti äskettäin, että se kirjaa Mineraalien Q4’24:n tilauskertymään n. 100 MEUR:n osuuden jo huhtikuussa julkistetusta uzbekistanilaiselle Almalyk MMC:lle toteutettavan kuparisulaton laitetoimituksista ja lisää tästä sopimuksesta kirjataan myöhemmille kvartaaleille.

Ennusteemme Metson Q3-liikevaihdon muutokseksi (-5 % v/v) on optimistisempi kuin konsensus (-7 % v/v), mutta ero ei ole merkittävä. Odotettu laiteliikevaihdon lasku (Inderes: -11 % v/v; konsensus: -13 % v/v) johtuu tilauskertymän muutoksen negatiivisesta etumerkistä Q2’23-Q2’24:llä eli viidellä kvartaalilla peräkkäin. Konsernin Q3’24:n myyntimix on siten omissa ennusteissamme sama kuin konsensuksella (palvelut 57 % vs. laitteet 43 %; Q3’23:lla suhde oli hieman laitepainotteisempi eli 54/46). Myös EBITA-marginaaliennusteemme on sama kuin konsensuksella (16,1 %). Metso osoitti Q2’24:llä, miten onnistuneet projektitoimitukset, tehokas kustannusten hallinta sekä vuoden takaisesta parantunut myyntimix tukivat marginaaleja liikevaihdon laskusta huolimatta.

Metso kertoi syyskuussa saaneensa päätökseen jätevoimalaliiketoimintansa lopettamisen sekä liiketoiminnan vanhoihin projekteihin liittyvät oikeusprosessit. Tähän liittyen yhtiö kirjaa 255 MEUR:n kertaluonteissen kulun Q3’24:n lopetettujen liiketoimintojen tulokseen, mikä ei ilmene oheisesta taulukosta.  

Kaksijakoinen markkinakuva säilyy ja ohjeistus toistettaneen

Metson Mineraalit-liiketoiminnan kysyntäajureiden tilanne on edelleen varsin myönteinen. Australian hallituksen Resources and Energy Quarterly -julkaisussa (9/2024) kaivostuotannon globaalien tuotantomäärien Metsolle tärkeissä metalleissa odotetaan kasvavan keskimäärin +1…+2 %:n v/v tahtia vuonna 2024 ja +2…+3 %:n v/v vauhtia vuonna 2025. Ennusteissa ei ole kevään jälkeen tapahtunut merkittäviä muutoksia. Kasvuodotukset saavat tukea hintakehityksestä: kuparin ja kullan markkinahinnat ovat 2,7…2,8 kertaa niin korkeita kuin isojen kaivosyhtiöiden suorien tuotantokustannusten (cash cost, C1) mediaanitaso. Vain nikkelissä tilanne on epäedullinen (suhde on mediaanitasolla vain 1,1x) Indonesian ylituotannon poljettua markkinahintoja. Kaikkiaan kaivosten tuotantoaktiivisuuden pitäisi kuitenkin pysyä hyvällä tasolla ja luoda kysyntää Metson palveluliiketoiminnalle. Kivenmurskauksen markkinoilla on vaikea nähdä selvää toipumista Euroopassa (30+ % liikevaihdosta). Sen sijaan tärkeillä Yhdysvaltain markkinoilla (n. 35 % liikevaihdosta) Construction Analytics odottaa infrarakentamiseen +4…+6 %:n v/v volyymikasvua vuosina 2024-2026. Tämän heijastuminen Metson Kivenmurskauksen tilauksiin alueella edellyttää kuitenkin, että toimitusketjun varastotilanne viimeinkin alkaa helpottaa.    

Oma arviomme Metson Q4’24:n tilauskasvuksi on +6 % v/v (konsensus: +5 % v/v) kasvun saadessa tukea edellä mainitusta Uzbekistanin tilauksesta. Odotuksemme Q4’24:n liikevaihdon muutokseksi (-2 % v/v) ei juuri eroa konsensuksesta (-1 % v/v). Olemme kuitenkin selvästi konsensusta toiveikkaampia Q4’24:n EBITA-marginaalin suhteen (17,4 % vs. 16,3 %).  Uskomme, että Q4’24:n marginaalit saavat tukea parantuneesta mixistä (palvelujen osuus 61 % vs. 57 % Q4’23:lla), Mineraalien toukokuussa julkistetusta tehostusohjelmasta sekä vahvan operatiivisen suorituksen jatkumisesta. On myös huomattava, että jo Q4’23:lla EBITA-marginaali oli korkealla tasolla (16,8 %).

Uskomme, että Metso toistaa seuraavien kuuden kuukauden markkinanäkymäkommenttinsa sekä Mineraaleissa että Kivenmurskauksessa (aktiviteetti nykytasolla). Äskettäin Q3-raporttinsa julkistanut Sandvik kertoi kaivossektorin kysynnän olleen vankkaa edellä käsiteltyjen hinta/kustannusmarginaalien ansiosta emmekä odota tilanteen lähiaikoina muuttuvan, eli aktiviteetti säilyy korkealla tasolla. Rakennussektorin taantuman pitkittyminen taas viittaa aktiviteetin pysymiseen viime aikojen alhaisella tasolla.

Osakkeen arvostus on edullinen

Metson osakkeen arvostus on edullinen. Odotettu kokonaistuotto ylittää selvästi tuottovaatimuksen (n. 8 %) kaikilla eri kerroinvalinnoilla. Lisäksi vuoden 2025 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat keskimäärin -17…-23 % alle tärkeimpien verrokkien (Epiroc, Sandvik, FLSmidth, Weir) mediaanin. Nousuvara DCF-arvoon on yli 30 %.