Metso: Q3:n jälkeen luvassa orgaanista hidastumista

Metso julkistaa Q3-raporttinsa perjantaina 25.10. noin kello 9.45. Uskomme kohdemarkkinoista tärkeimmän eli kaivosalan aktiviteetin jatkuneen hyvällä tasolla, mikä antaa Metsolle eväät uusia vanha kuuden kuukauden markkinanäkymiä kuvaava ohjeistuksensa. Yhtiössä ei kuitenkaan ole näkyvissä erityisiä positiivisia kurssiajureita ja koska osakkeen arvostus on koholla suhteessa verrokkeihin, säilytämme vähennä-suosituksen. Olemme tehneet ennusteisiimme tarkennuksia, joista suurimmat johtuvat McCloskeyn konsolidointiin liittyvästä aiemmasta virheestä mallinnuksessamme. Tämän vuoksi vuosien 2020-2021 tulosennusteemme ovat laskeneet 5 %:lla ja tämän kanssa linjassa alennamme osakkeen tavoitehintaa 33,00 (aik. 35,00) euroon.

Q3’19 ennuste: tilauskertymää lukuunottamatta konsensuksen linjoilla

Ennusteemme Q3-tilauskertymän kasvuksi (+9 % v/v) on selvästi konsensuksen odottaman +3 %:n v/v yläpuolella. Optimismimme perustuu Metson Q2-raportin yhteydessä antamaan viestiin, että yhtiöllä oli paljon viimeistelyvaiheessa olevia tilauksia, joita se ei ehtinyt kirjata tilauksiksi vielä Q2:lla. Sitä vastoin liikevaihto-odotuksemme samoin kuin ennusteemme oikaistuksi liikevoitoksi ovat konsensuksen tasolla. Emme odota Metson myyntimixin juurikaan muuttuneen Q3’19:lla suhteessa vuoden takaiseen, joten tältä osin marginaaleihin ei ennusteessamme kohdistu muutospainetta. Liikevoittomarginaalin odotettu 0,4 %-yksikön nousu vuoden takaisesta perustuu liikevaihdon kasvaessa hyvään operatiiviseen kulukuriin, jota nähtiin jo Q2:lla.

Vanha ohjeistus tullee jatkumaan

Metsolle tärkeiden metallien (etenkin kupari ja kulta) markkinahintojen kehitys on antanut ristiriitaisia indikaatioita. Myös viestit verrokkiyhtiöiltä ovat olleet sekä positiivisia että negatiivisia. Metson kuuden kuukauden ohjeistus sekä laitteiden että palvelujen markkina-aktiviteetin säilymisestä nykyisellä korkealla tasolla tultaneen uusimaan, vaikka riski näkymien alentamisesta laitekysynnän osalta onkin hivenen koholla.

Ennustemuutokset ja McCloskeyn konsolidointivirheen korjaus

Ennustemallimme on sisältänyt virheen liittyen kanadalaisen murskaus- ja seulontalaitteiden valmistajan McCloskeyn konsolidointiin 1.10.2019 eteenpäin. McCloskeyn hankinta kasvattaa Metson liikevaihtoa vuositasolla noin 10 %:lla ja liikevoittoa noin 8 %:lla. Em. virheen vuoksi hankinta tuli aiemmin huomioitua osin kahteen kertaan. Pahoittelemme virhettä, joka on kuitenkin nyt korjattu ja olemme myös tehneet pieniä positiivisia tarkistuksia liikevoittomarginaaliennusteisiimme. Vuosien 2019-2021 liikevaihtoennusteidemme muutokset ovat vastaavasti 0%, -10 % ja -10 % ja liikevoittoennusteidemme muutokset +4 %, -5 % ja -5 %. Q2’20:sta eteenpäin nykyiset ennusteet ovat tietenkin irrelevantteja Metso Outotecin syntymisen seurauksena.

Osakkeen preemioarvostus osin sulanut, mutta selviä positiivisia ajureita ei näkyvissä

Metson osake on vuosien 2019-2020 P/E-kertoimilla (16x ja 15x) arvostettu 16-17 % ja EV/EBITDA-kertoimilla (12x ja 11x) 1-6 % verrokkien yläpuolelle. Selvin yliarvostus on sulanut, mutta emme näe kurssissa myöskään selviä positiivisia ajureita. Metso Outotecin syntyminen aikanaan tietenkin merkitsee uudelleenarviointia.