Metso Q4: 60 minuutin tuntivauhdilla kohti yhdistymistä

Metson Q4-numerot jäivät kautta linjan odotuksia alhaisemmiksi ja ilonaiheet oilivat vähissä. Viime mainittuihin kuitenkin kuului edelleen parantunut bruttomarginaali sekä antelias osinko. Kaivos- ja myös muiden Metson asiakassektoreiden lähiaikojen näkymät viittaavat kasvun jatkumiseen, mutta hyvin maltillisena. Olemmekin leikanneet vuosien 2020-2022 ennusteitamme varautuessamme hitaampaan kasvuun. Emme toistaiseksi anna Metso Outotecin osakkeelle suositusta ja nykymuotoisen Metson osakkeelle suosituksemme on edelleen arvostusperusteisesti Vähennä. Leikattuamme maltillisesti ennusteitamme laskemme tavoitehinnan 34,00 (34,50) euroon.

Vaisut Q4-luvut lähes kautta linjan

Metson Q4-tilauskertymä kasvoi vain 1 % v/v jääden selvästi omasta 12 %:n v/v ja myös konsensuksen 7 %:n v/v kasvuennusteesta. McCloskeyn konsolidointi Q4’19:n alussa ei kasvattanut tilauksia odotetusti ja orgaanisesti Metson tilaukset laskivatkin 4 % v/v. Metson mukaan kaivoslaitteiden tilauskertymää laski asiakkaiden hidas päätöksenteko johon mm. kuparin raju hintaheilahtelu on vaikuttanut. Konsernin Q4-liikevaihto (+7 % v/v) jäi sekin selvästi omasta (+18 % v/v) ja konsensusennusteesta (+12 % v/v). Orgaaninen liikevaihdon kasvu oli sekin vain +1 % v/v. Syitä alhaiseen liikevaihtoon olivat mm. joulukuun alhainen työpäivien määrä ja Suomen kolmipäiväinen lakko. Metson EBIT-marginaali (10,0 %) jäi selvästi alle oman (11,9 %) ja konsensusennusteen (12,2 %). Ilahduttavaa kuitenkin oli, että konsernin liukuvan 12 kk:n bruttomarginaali parani nyt jo 8:tta kvartaalia perättäin. Koska myös nettorahoituskulut olivat odotuksia suuremmat, painui raportoitu EPS (0,41 euroa) lähes 30 % alle ennusteemme. Metson 1,47 euron osinkoehdotus sitä vastoin oli odotuksiamme korkeampi.

Ennusteita maltillisesti alas

Metso toisti Q3’19-raportin yhteydessä antamansa kuuden kuukauden markkinanäkymäkommentin, jonka mukaan sekä Minerals- että Flow Control -segmenteissä markkina-aktiviteetin odotetaan jatkuvan nykyisellä tasolla sekä laitteissa että palveluissa. Tämä oli odotusten mukaista. Indikaatiot myös Metson verrokeilta ovat samansuuntaisia. Kun lisäksi rakentamisen kasvu hidastuu Mineralsin päämarkkinoilla, uskomme sekä Mineralsin että Flow Controlin markkinakasvun jäävän 3-4 %:iin v. 2020. Olemme alentaneet vuosien 2020-2022 liikevaihtoennusteitamme 4-6 %:lla ja myös liikevoittoennusteitamme 2-4 %:lla, mutta ennustamamme osakekohtaisen tuloksen km. kasvuvauhti (CAGR) on nyt 4 % (aik. 3 %). Vaikka Metson marginaaleja painavat tekijät (McCloskeyn kondolisoinnin vaikutus, laitepainotteisemmaksi muuttuva tuotemix, t&k-kulujen kasvava osuus) ovat ennallaan, luotamme aiempaa enemmän Metson peruskannattavuuden säilymiseen hyvällä uralla.

Nykymuotoisen yhtiön osakkeessa ei nousuvaraa

Metson vuoden 2020 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet (15x ja 11x) ovat vastaavasti 7 % yli ja 7 % alle verrokkien mediaanin. Hinnoittelu vaikuttaa olevan kohdallaan. Kassavirtamallimme (DCF) antaa Metson osakkeen arvoksi 36 euroa, johon on vain 7 %:n nousuvara. Kokonaistuottoarviomme osakkeelle on vain 3 % p.a. jota ei voida pitää houkuttelevana.