Modulight: 2023 jäi alle tavoitteiden

Toistamme Modulightin vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 1,2 euroon (aik. 1,5) yhtiön tiedotettua liiketoiminnan odotuksia hitaammasta kehityksestä vuoden lopulla. Modulight kertoi vuoden 2023 liikevaihdon olevan noin 4 MEUR ja liikevoiton heikkenevän edellisvuodesta. Ohjeistus merkitsee kolmatta peräkkäistä liiketoiminnan supistumisen vuotta ja selvää jäämistä jälkeen yhtiön omista tavoitteista. Tarkistamme lähivuosien ennusteitamme maltillisesti alaspäin näkyvyyden ollessa erittäin heikkoa. Laskevien ennusteiden valossa osake vaikuttaa edelleen kalliilta sekä absoluuttisesti että verrokkeihin nähden. Alkaneena vuonna uusista kaupallistamisista voidaan saada aiempaa parempaa näkyvyyttä yhtiön tulevaisuuteen.

Viime vuotta värittivät liiketoiminnan viivästykset ja alavireiset liiketoiminnan luvut

Sunnuntaina julkaistun tiedotteen mukaan Modulight odottaa liikevaihdon laskevan noin 4 MEUR:oon (2022: 4,6 MEUR) ja liikevoiton heikkenevän edellisvuodesta (2022: -7,8 MEUR). Liiketulos tulisi siten supistumaan noin 13 % vuoteen 2022 verrattuna, mikä tarkoittaa jäämistä liiketoiminnan strategisista 2023-2025 tavoitteista selvästi (liikevaihdon ja käyttökatteen vahva vuosittainen kasvu). Liikevaihto on myös supistumassa jo kolmatta vuotta peräkkäin. Liikevaihdon painumisen taustalla ovat projektien ja hoitokertaperusteisen laskutusmallin käyttöönoton viivästymiset. Yhtiön tavoittelema laskutusmalli ei vaikuta olevan vielä käynnistynyt merkityksellisessä määrin. Tulevaisuuden näkymien suhteen Modulight toisti useiden projektien olevan lähellä kaupallistamisvaihetta ja niiden liikevaihtopotentiaalin olevan merkittävä. Tämän kaupallisen potentiaalin ajoituksen ja kokoluokan arviointi ulkopuolelta on kuitenkin lähes mahdotonta.

Ennusteissa maltillisia leikkauksia näkyvyyden säilyessä heikkona

Tarkastamme 2023 liikevaihtoennusteemme yhtiön ohjeistuksen mukaisesti 4,0 MEUR:oon (aik. 4,5 MEUR; -11 %). Laskemme myös 2024-2025 ennusteitamme 5-7 % liiketoiminnan kehittymisen viivästysten perusteella. Vuosien 2024-2025 ennusteemme nojaavat uusien kaupallistamisten potentiaaliin nykyliiketoimien ollessa laskevalla käyrällä. Laskemme myös pidemmän aikavälin kasvuennusteitamme odotuksiamme vaisumman nykykehityksen myötä. Liiketulosennusteemme (2023: -9,4 MEUR) laskevat hieman vähemmän kuin kasvuennusteiden perusteella voisi olettaa. Tämä johtuu tarkastetusta arviostamme TK-kustannusten aktivoinnin tasoon liittyen. Muistutamme että kassavirtaan aktivoinneilla ei ole vaikutusta. Näkyvyys uusiin kaupallistamisiin on vähäinen, joten faktoihin perustuvien arvioiden tekeminen on haastavaa.

Arvostuskuva ei vielä houkuttele kasvutodisteiden puuttuessa

Arvonmääritys nojaa vahvasti pitkän aikavälin kasvuennusteisiin, joihin liittyvä ennusteriski on erittäin korkea. EV/S-kertoimet ovat 7x-4x vuosille 2023–2024 ja ylittävät verrokkiyhtiöiden arvostuksen edelleen selvästi. DCF-malli ei viittaa osakkeen merkittävään nousuvaraan. Osakkeen riskitaso on nousussa liiketoiminnan odotuksiamme hitaamman kehityksen vuoksi, mikä heijastuu DCF-mallissa aiempaa hieman korkeampana pääoman keskimääräisenä kustannuksena. Osake on mielestämme tällä hetkellä kallis verrokkeihin nähden eikä tarjoaa riittävän houkuttelevaa tuotto-odotusta verrattuna moniin Helsingin pörssin yhtiöihin Life Science -sektorilla ja sen ulkopuolella. Ennusteisiin ja arvonmääritykseen saattaa tulla lisää selkeyttä aikavana vuonna, kun uusista kaupallistamisista saadaan konkreettista tietoa.