Modulight: Ennustetarkastus Q2-raportin alla

Q2-ennusteemme ovat odottaneet yhtiöltä vahvaa kasvua, mikä on perustunut silmälääketieteen laserin kaupallistamisen aloittamiseen Q2’23:n aikana. Yhtiö on viitannut myös muihin merkittävää liikevaihtopotentiaalia vuonna 2023 sisältäviin hankkeisiin. Laskemme Q2-ennusteitamme, sillä uutisia näihin kasvuajureihin liittyen ei Q2:n aikana saatu. Loppuvuoden ja tulevien vuosien ennusteita sekä suositustamme tarkastelemme ensi viikolla julkaistavan raportin yhteydessä. Toistamme tällä erää vähennä-suosituksemme ja 2,3 euron tavoitehinnan.

Odottamamme kasvuajurit vaikuttavat siirtyneen eteenpäin

Modulight sai tammikuussa FDA-hyväksynnän sen silmälääketieteen laserille, joka on tarkoitettu silmänpohjan rappeuman hoitoon yhdessä Visudyne-lääkkeen (verteporfiini) kanssa. Yhtiö kertoi odottavansa laserin kaupallistamisen aloittamista H1’23 aikana. Kaupallistamisen aloittamisesta ei ole vielä saatu lisätietoja, joten oletamme ettei liikevaihtoa uuden tuotteen myötä ole vielä kertynyt. Modulight viittasi myös Q1-liiketoimintakatsauksen yhteydessä useisiin hankkeisiin, joilla on merkittävää liikevaihtopotentiaalia vuoden 2023 aikana. Arvioimme näiden hankkeiden toteutuvan mahdollisesti H2:n aikana, sillä yhtiö ei tiedottanut kaupallisista menestyksistä Q2:n aikana. Tämä siirtymä tuo myös osaltaan painetta Q2-ennusteisiimme.

Laskemme voimakasta kasvua sisältäneitä Q2-ennusteitamme raportin alla

Laskemme liikevaihtoennusteemme 2,5 MEUR:oon (aik. 2,9) perustuen uutisvirran puuttumiseen keskeisten kasvuajureiden suhteen. Loppuvuoden ja tulevien vuosien ennusteemme pidämme toistaiseksi ennallaan ja tarkastelemme niitä ensi perjantaina julkaistavan puolivuotisraportin valossa uudestaan. Q2-ennusteemme odottaa edelleen voimakasta kasvua heikkoon vertailukauteen (Q2’22: 0,5 MEUR) nähden. Kasvuennusteemme nojaa erityisesti yhtiön suurimpaan 3,9 MUSD:n arvoiseen sopimukseen, joka tuloutuu yhtiön mukaan Q3’22-Q2’23 välillä. Nyt raportoitava Q2 on siis viimeinen kausi, joka sisältää liikevaihtoa tästä sopimuksesta. Liikevoittoennusteemme Q2:lle laskee maltillisesti -1,5 MEUR:oon (aik. -1,3 MEUR) liikevaihdon vanavedessä. Olemme tarkastaneet kustannusennusteitamme hieman alaspäin, jonka seurauksena liikevaihdon lasku ei mene täysimääräisesti läpi tulosriveille. Ennusteemme vastaa suurehkoa parannusta vertailukauden -2,6 MEUR:oon nähden, jolloin liikevaihdon suuri pudotus painoi tulosta voimakkaasti.

Arvostuskuva on maltillistunut hieman kurssilaskun myötä

Arvonmäärityksemme nojaa ensisijaisesti tulevien kassavirtojen nykyarvoa mallintavaan DCF-laskelmaan ja liikevaihtokertoimiin (EV/S). DCF-malli antaa kassavirtojen nykyarvoksi edelleen 2,3 euroa osakkeelta ennustemuutosten koskiessa vain hyvin lyhyttä ajanjaksoa. Ennustetut kassavirrat painottuvat vuoden 2032 jälkeiseen aikaan lähivuosien tappiollisuudesta ja korkeista pitkän aikavälin kasvuennusteista johtuen. EV/S-kertoimet ovat 6,8x-5,0x vuosille 2023-2024 (aik. 7,5x-5,7x) ja ylittävät verrokkiyhtiöiden arvostuksen selvästi. Kertoimet ovat maltillistuneet edelliseen katsaukseen nähden jonkin verran kurssilaskun seurauksena. Osakkeen riskitaso on verrattain korkea johtuen edelleen korkeahkosta arvostustasosta ja liiketoiminnan vähäisestä ennustettavuudesta. Loppuvuonna osakkeen kehityksen kannalta keskeisiä asioita ovat arviomme mukaan silmälääketieteen laserin kaupallistamisen ensivaiheen onnistuminen ja yhtiön mainitseman projektiliikevaihdon merkittävän potentiaalin realisoituminen.