Modulight Q2: Ennusteet leikkuriin

Toistamme Modulightin vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 1,6 euroon (aik. 2,3). Q2-raportti oli pettymys odotuksiimme nähden ja myös markkinareaktio oli voimakkaan negatiivinen. Yhtiön 1,1 MEUR:n liikevaihto oli vaatimaton erityisesti, kun huomioidaan lukuja vielä tällä kvartaalilla tukenut suuri sopimus. Laskemme ennusteitamme lyhyellä ja pitkällä aikavälillä liiketoiminnan vaikeuksien ja edelleen jatkuvan erittäin heikon näkyvyyden vuoksi. Kurssilaskusta huolimatta arvostus vaikuttaa jopa aiempaa haastavammalta, sillä ennusteiden lisäksi näkemyksemme osakkeen hyväksyttävistä kertoimista on laskenut.

Liikevaihto oli edelleen erittäin alhaisella tasolla ja näkymät säilyvät sumuisina

Modulightin Q2-liikevaihto oli 1,1 MEUR, joka alitti ennusteemme reilusti. Yhtiön edellisen 12 kuukauden liikevaihto on ollut 5,1 MEUR, josta yksittäinen suuri sopimus on tuonut noin 3,7 MEUR. Loput lähes 30 hanketta ovat siis tuottaneet yhtiölle noin 1,4 MEUR vuodessa. Liikevaihto on erittäin alhaisella tasolla yhtiön historiaan ja kustannusrakenteeseen nähden. Modulight ei enää viitannut aiempaan tapaan merkittävään liikevaihtopotentiaaliin useissa hankkeissa vuonna 2023, minkä tulkitsemme negatiiviseksi näkymämuutokseksi. Liiketulos oli -2,1 MEUR, joka oli myös odotuksiamme heikompi. Kustannukset toteutuivat pääosin odotustemme mukaisesti, joten ennakoimaamme heikompaa tulosta selittikin pääasiassa alhainen liikevaihto. Yhtiö raportoi edelleen korkealla tasolla jatkuvista investoinneista, joiden vapaa rahavirta investointien jälkeen oli -4,7 MEUR. Rahavarat ovat laskeneet alkuvuonna noin 11 MEUR, mutta 25 MEUR:n nettokassan myötä yhtiön tase on kassavirtanäkymiin nähden edelleen vahva.

Leikkasimme ennusteita kovalla kädellä

Ennusteemme ovat perustuneet oletukseen Modulightin liiketoiminnan ripeästä elpymisestä kohti edellisvuosien tasoa ja sen jälkeen pitkään jatkuvasta kannattavasta kasvusta. Alkuvuoden kehitys on ollut merkittävästi odottamaamme hitaampaa, emmekä tällä hetkellä näe merkkejä liiketoiminnan nopeasta palautumisesta vuosien 2020–2021 tasolle. Liikevaihdon loppuminen suureen sopimukseen liittyen lisää riskejä H2:lle. Olemmekin leikanneet liikevaihtoennusteitamme noin kolmanneksella lähivuosina ja tarkastaneet myös näkemystämme yhtiön pitkän aikavälin kasvupotentiaalista alaspäin. Ennustelaskun seurauksena odottamamme tuloskäänne siirtyy vuodella eteenpäin ja odotamme positiivista tulosta vuonna 2026. Aiempaa konservatiivisemmat ennusteemme edellyttävät yhtiöltä kuitenkin edelleen reipasta suhteellista kasvua, missä onnistumista pitäisi helpottaa alhainen absoluuttinen lähtötaso.

Arvostuskuva ei vielä houkuttele kasvutodisteiden puuttuessa

EV/S-kertoimet ovat 6,7x–5,1x (aik. 6,8x–5,0x) vuosille 2023–2024 ja ylittävät verrokkiyhtiöiden arvostuksen edelleen selvästi. Näkemyksemme hyväksyttävistä kertoimista on laskenut liiketoiminnan vaisun kehityksen, raskaan tappiollisuuden ja kasvunäkymän sumuisuuden vuoksi. DCF-malli ei viittaa osakkeen merkittävään nousuvaraan. Osakkeen riskitaso on verrattain korkea ja noussut aiemmasta johtuen edelleen korkeahkosta arvostustasosta, tappiollisuudesta ja liiketoiminnan vähäisestä ennustettavuudesta. Yleisellä tasolla siirrämme seurannassa jatkossa huomiotamme enemmän konkreettisiin näyttöihin liiketoiminnan kehityksestä ja nojaamme aiempaa vähemmän heikosti ennustettavissa olevaan tulevaisuuteen.