Neo Industrial päivitys - kustannusinflaatio heikentää tuloskuntoa

Laskemme Neo Industrialin tavoitehinnan 6,50 euroon (aik. 8,0 euroa) ja toistamme aikaisemman vähennä-suosituksemme. Olemme laskeneet ennusteitamme kuluvan ja lähivuosien osalta, mikä heijastelee jatkunutta raaka-aineiden hintojen nousua ja siten yhtiön kohtaamaa kannattavuuspainetta. Arviomme mukaan kustannusinflaation kompensoiminen hintojen korotuksilla tulee tyypilliseen tapaan viiveellä ja viimeisimmät hintojen korotukset tulevat heijastumaan hintoihin aikaisintaan viimeisellä kvartaalilla.

• Neo Industrialin kaapeliliiketoiminnan kannalta olennaisten metallien, kuparin ja alumiinin, hintojen nousu on jatkunut viime aikoina. Elokuun alun tasoihin nähden näiden metallien hinnat ovat nyt karkeasti noin 5-10 % korkeammalla ja vaikka yhtiö suojautuu raaka-aineiden hintojen nousun vaikutukselta osittain johdannaisilla, arvioimme sen silti heijastuvan kannattavuuteen. Hintojen nousun vaikutusta vaimentaa osittain myös dollarin viimeaikainen heikentyminen. Yhtiö kertoi Q2-raporttinsa yhteydessä toteuttaneensa hinnankorotuksia alkuvuoden raaka-aineiden hintojen nousun vuoksi, mutta niiden viivästyttyä tulevat ne tukemaan kannattavuutta vasta H2:lla. Arviomme mukaan korotukset ovat maltillisia kireän kilpailutilanteen takia, eivätkä ne riitä kompensoimaan jatkunutta kustannusinflaatiota täysimääräisesti. Odotamme yhtiön jatkavan pyrkimyksiä siirtää myös viime aikoina nousussa olleet kustannukset myyntihintoihin, mutta tyypilliseen tapaan kustannusinflaatio etenee lopputuotteiden hintojen nousun edellä.
• Tulosennusteemme laskivat kokonaisuudessaan kuluvan vuoden osalta noin 4-9 %, mikä heijastelee tarkistuksia materiaalikustannusennusteisiimme. Odotamme nyt tältä vuodelta 115 MEUR:n liikevaihdolla 5,5 MEUR:n liikevoittoa. Vaikka suhteellisesti liikevoittoennusteemme on selkeästi alle viime vuoden tason, on se absoluuttisesti linjassa yhtiön ohjeistuksen kanssa, jonka mukaan kuluvan vuoden liikevoitto on edellisen vuoden tasolla. Emme kuitenkaan poissulje mahdollisuutta, että yhtiö joutuisi tarkentamaan ohjeistustaan alaspäin loppuvuoden aikana. Neo Industrialin taseen vahvistumisen osalta keskiössä on tuloskasvun realisoituminen lähivuosina ja näkemyksemme mukaan yhtiön on haastavaa saada tulos selkeälle kasvu-uralle raaka-ainekustannusten noustessa. Tätä heijastellen laskimme myös ensi vuoden kannattavuusennusteitamme ja koko vuoden 2018 ennusteemme laskivat 6-12 %. Odotamme ensi vuodelta 118 MEUR:n liikevaihdolla 5,8 MEUR:n liikevoittoa.
• Laskeneiden ennusteiden myötä mielestämme Neo Industrialin osakkeen arvostus ei ole houkutteleva lyhyellä tähtäimellä, kun huomioidaan riskiä nostava raaka-aineiden hintojen nousupaine. Ennusteillamme kuluvan vuoden P/E on noin 12x ja vastaava EV/EBITDA noin 6x. Mielestämme kertoimissa ei ole nousuvaraa ja absoluuttisesti yhtiölle ei voi mielestämme hyväksyä korkeampia kertoimia tällä hetkellä. Arvostus ei saa myöskään tukea lähivuosien noin 1-2 %:n tasolle jäävästä osinkotuotosta. Yhtiön suhteellinen tulospohjainen alennus on nyt noin 20 % verrokkiryhmään nähden ja mielestämme selkeästi hauraammalla taseella ja alhaisemmalla kannattavuudella operoivaa Neo Industrialia on perusteltua hinnoitella selkeällä alennuksella suhteessa verrokkiyhtiöihin. Näin ollen jäämme odottamaan selkeitä merkkejä kannattavuusparannuksesta ja parempia ostopaikkoja.