Neo Industrial -päivitys - pidemmälle katsottaessa epävarmuus on noussut

Tarkistamme Neo Industrialin tavoitehinnan 5,0 euroon (aik. 6,0 euroa) ja toistamme aikaisemman vähennä-suosituksemme. Lähivuosien ennusteidemme valossa osakkeen arvostus on mielestämme jo kohtuullinen (2018e P/E 10x). Lyhyellä tähtäimellä riski/tuotto-suhde ei ole kuitenkaan riittävän houkutteleva vielä nykyisellä arvostuksella.

• Kuluvasta vuodesta muodostuu Neo Industrialille kaksijakoinen, sillä yhtiön kasvu on jatkunut erinomaisena ja se tukee kannattavuuskäänteen jatkuvuutta. Operatiivinen tuloskehitys jää kuitenkin alle täyden potentiaalin eikä tulos kasva edellisestä vuodesta. Vuosi osoittaa yhtiön pystyvän yltämään nykyisessä markkinassa selkeästi historiallista parempaan tulostasoon, mutta suurinta tuloskasvupotentiaalia rajaa kustannusinflaatio. Kireä kilpailutilanne pitää lopputuotteiden hintojen korotukset maltillisina ja ne myös tulevat viiveellä suhteessa metallien hintojen nousuun. Hintojen korotuspotentiaalia rajaavat myös uudet markkinoille tulijat, jotka kilpailevat pääasiassa alhaisemmalla hinnalla. Metallien hinnat taas määräytyvät globaaleilla raaka-ainemarkkinoilla ja niihin yhtiö ei voi vaikuttaa.
• Lähivuosien tuloskasvun osalta epävarmuutta kasvattaa myös suhdanteen kestävyys, mikä heijastuu olennaisesti rakentamiseen ja yhtiön kannalta olennaisiin tukkumarkkinoihin. Näkemyksemme mukaan markkinatilanne on vuonna 2018 vielä hyvä, mutta vuoden 2019 ennusteiden osalta epävarmuus on kasvanut. Yhtiö ei ole tiedottanut kuluvana vuonna uusista merkittävistä tilauksista ja viime vuonna ilmoitettujen tilauksien tilauskanta riittää arviomme mukaan vielä ensi vuodelle. Mielestämme epävarmuus etenkin rakentamisen nykyisen korkean tason kestävyydestä vuoden 2018 jälkeen on noussut ja markkinoiden heikentyminen heijastuisi myös yhtiön liikevaihtoon ja sitä kautta tulokseen. Emme tässä vaiheessa ennusta vuodelle 2019 liikevaihdon laskua, mutta mikäli yhtiö ei voita ensi vuonna tilauksia ja/tai rakentamisen markkina heikkenee selkeästi, on vuoden 2019 ennusteissa laskupaineita.
• Kuluvan vuoden ennusteemme pysyi ennallaan ja odotamme tältä vuodelta 5 MEUR:n liikevoittoa (2016: 5,9 MEUR). Mielestämme kuluvan vuoden ohjeistukseen kohdistuu siis tulosvaroitusriski, kun yhtiö ohjeistaa liiketuloksen olevan edellisen vuoden tasolla. Vastaavasti vuosien 2018 ja 2019 osalta ennusteemme laskivat liikevoittotasolla 9 % ja 11 %. Odotamme nyt vuodelta 2018 5,3 MEUR:n liikevoittoa. Ensi vuonna yhtiön volyymit ovat arviomme mukaan korkeat ja siten tehtaiden hyvälle tasolle yltävä kuormitus mahdollistaa kohtuullisen kannattavuuden (2018e EBIT-% 4,6 %). Jotta nykyinen liikevaihtotaso olisi kestävä, tulisi rakentamisen volyymien pysyä hyvällä tasolla ja yhtiön tulisi voittaa suuremman kokoluokan tilauksia. Epävarmuus näitä kohtaan on kasvanut, mikä kasvattaa ennusteisiin kohdistuvaa riskiä ja painaa hyväksyttäviä arvostuskertoimia.
• Laskeneiden ennusteiden jälkeenkin vuoden 2018 arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti matalat (P/E 10x ja EV/EBITDA noin 5,5x). Tämä on kuitenkin perusteltua, kun huomioidaan tuloskasvunäkymä ja vuoteen 2019 kohdistuvat riskit. Yhtiön suhteellinen alennus on lähes 30 %, mikä on mielestämme vielä perusteltu taso. Pienempää ja hauraammalla taseella sekä heikommalla kannattavuudella operoivaa Neo Industrialia tulee hinnoitella alennuksella suhteessa verrokkiyhtiöihin.