Neo Industrial Q3 - arvostuksessa ei nousuvaraa, kun tulos ei kasva

Neo Industrialin eilinen Q3-raportti jäi kokonaisuutena odotuksistamme, sillä yhtiön liikevaihdon kasvu oli odotuksiamme maltillisempaa ja myös tulosrivit jäivät odotuksistamme. Yhtiö toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan sen vuoden 2017 liikevaihto kasvaa selvästi edellisestä vuodesta ja liiketulos jää edellisen vuoden tasolle. Loppuvuoden tulosennusteemme pysyivät ennallaan, mutta koko vuoden ennuste laski Q3:n alituksen vuoksi. Laskeneita ennusteita heijastellen tarkastamme tavoitehintamme 6,0 euroon (aik. 6,5 euroa) ja toistamme osakkeen vähennä-suosituksen.

Q3’17:lla liikevaihto kasvoi 9,2 % vertailukaudesta 26,9 MEUR:oon, mitä voidaan kuitenkin pitää hyvänä tasona heijastellen suotuisaa markkinaympäristöä sekä arviomme mukaan maltillisten (noin 2-4 %:n) hintojenkorotuksien toteutumista. Neo Industrial teki Q3’17:lla 1,6 MEUR:n liikevoiton, mikä oli selkeä parannus vertailukauden 1,1 MEUR:sta. Liikevoitto-% nousi 5,9 %:iin vertailukauden 4,1 %:sta, mitä voidaan pitää yhtiölle kohtuullisena tasona. Arviomme mukaan marginaaliin heijastui negatiivisesti Q2’17:lta siirtyneet suuret toimitukset, jotka tyypillisesti joudutaan hinnoittelemaan keskimääräistä alhaisemmilla katteilla. Osakekohtaista tulosta yhtiö teki vertailukauden tapaan 0,11 euroa, kun odotuksemme olivat 0,25 eurossa. Osakekohtaista tulosta painoi arviomme mukaan operatiivisten ennusteiden alituksen lisäksi arviotamme ja yhtiön normaalia tasoa korkeammat rahoituskulut johdannaissuojauksista. Yhtiö raportoi kevennetyn osavuosikatsauksen, joten tuloslaskelman alempien rivien osalta meillä ei ole selkeää näkyvyyttä. Raportin positiivinen anti oli yhtiön taseen vahvistuminen odotetusti ja Q3’17:n lopussa yhtiön omavaraisuusaste oli 25,1 % ja velkaantumisaste oli laskenut kohtuulliselle 78 %:n tasolle.

Laskimme Q4:n liikevaihdon kasvuennusteemme 7,5 %:iin (aik. 10 %), mutta arvioimme myyntimixin loppuvuonna parantavan kannattavuutta maltillisesti aiempia odotuksiamme enemmän. Siten liikevoiton ennusteemme pysyi ennallaan 1,1 MEUR:ssa Q4:lle. Odotamme nyt koko vuodelta 113 MEUR:n liikevaihtoa ja 5 MEUR:n liikevoittoa. Koko vuoden liikevoittoennusteen 8 %:n laskun taustalla on siis Q3:n jääminen odotuksistamme. Yhtiö on ohjeistanut sen liikevoiton olevan edellisen vuoden tasolla (2016: 5,9 MEUR). Mielestämme liikevoitto-ohjeistukseen kohdistuu kuitenkin tulosvaroitusriski, sillä yhtiö on 1 MEUR viime vuotta jäljessä Q3:n lopussa. Kuluvan vuoden kertoimilla osakkeen arvostus on mielestämme haastava (2017e P/E 15x ja EV/EBITDA 6,7x), mutta kokonaisuutta neutralisoi ensi vuoden kertoimien painuminen jo kohtuulliselle tasolle (2018e P/E 11x ja EV/EBITDA 5,9x). Mielestämme ensi vuoden kertoimet eivät kuitenkaan ole vielä riittävän houkuttelevalla tasolla, jotta ne riittäisivät perusteiksi ostoille. Arvostus ei myöskään saa tukea ennustamastamme vain noin 1-2 %:n lähivuosien osinkotuotosta.