Neo Industrial Q3 - kysyntään liittyvä epävarmuus on yhä korkealla

Neo Industrial julkaisi eilen kevennetyn Q3-liiketoimintakatsauksensa, joka jäi sekä liikevaihdon että liikevoiton osalta meidän odotuksista. Yhtiön numeroita painoivat heikentynyt kysyntä ja koholla olleet raaka-aineiden kustannukset. Markkinakysynnän hiljentyminen on nostanut tiettyjä huolia ja pitää yhtiön riskiprofiilin koholla. Kuluvan vuoden ennusteemme laskivat ennusteista jääneen Q3-raportin myötä, minkä lisäksi laskimme Q4:n ja ensi vuoden ennusteitamme. Ennustemuutoksia heijastellen tarkistamme tavoitehintamme 2,80 euroon (aik. 3,75 euroa) ja toistamme osakkeen vähennä-suosituksen.

Neo Industrial ylsi Q3:lla 23,7 MEUR:n liikevaihtoon ja jäi näin ollen 24,7 MEUR:ssa olleesta ennusteestamme. Yhtiön 12 %:n liikevaihdon laskua selittää etenkin heikko heinäkuun kysyntä, kuten yhtiö indikoi jo Q2-raportin yhteydessä. Arviomme mukaan kysyntä on ollut koko kvartaalin osalta kuitenkin vertailukautta heikompi, mikä nostaa tiettyjä huolia tulevaisuutta ajatellen. Yhtiön liikevoitto laski Q3:lla 0,2 MEUR:oon (EBIT-% 0,8 %), mikä alitti myös sekin selvästi 0,6 MEUR:n (EBIT-% 2,4 %) ennusteemme. Yhtiö ei julkaise eriteltyä kulurakennetta liiketoimintakatsauksen yhteydessä, mutta arviomme mukaan kannattavuuden lasku on seurausta etenkin nousseista raaka-ainekustannuksista. Matalan operatiivisen tuloksen seurauksena osakekohtainen tulos painui tappiolle ja oli -0,06 euroa. Arviomme mukaan rahoituskulut ovat olleet normaaleilla tasoillaan ja siten 0,02 euron ennusteemme alitus on seurausta operatiivisen tuloksen ennusteiden alituksesta.

Tarkistimme raportin jälkeen ennusteitamme alaspäin Q4:n osalta, minkä lisäksi Q3:n ennusteiden alitus painoi koko vuoden 2018 ennusteita, jotka laskivat kokonaisuudessaan oikaistun liikevoiton osalta 21 %. Odotamme nyt kuluvalta vuodelta 103 MEUR:n liikevaihdolla 1,8 MEUR:n oikaistua liikevoittoa. Nämä ovat linjassa yhtiön ohjeistuksen kanssa, joka säilyi odotetusti ennallaan. Myös lähivuosien ennusteemme laskivat ja keskeinen huolemme liittyy tukkukaupan ensi vuoden kysyntään ja yhtiön liikevaihtotasoon. Liikevaihdon lasku löisi rajusti läpi myös yhtiön tuloskuntoon käyttöasteiden kautta mm. tehokkuuden heikentyessä. Ensi vuoden liikevaihdon ennusteemme laski 102 MEUR:oon (aik. 107 MEUR) ja liikevoiton ennusteemme laski 2,3 MEUR:oon (aik. 3,1 MEUR).

Heikon tuloskunnon vuoksi Neo Industrialin osake ei saa tukea P/E-kertoimesta, mutta myöskään vuoden 2018e EV/EBITDA 6x ei ole mielestämme houkuttelevalla tasolla. Yhtiön 2018e EV/Liikevaihto-kerroin on matala 0,3x, mutta koska ensi vuoden liikevaihtotasoon liittyvä epävarmuus on korkea ei siihen ole mielestämme perusteltua nojata ainakaan tässä vaiheessa. Mikäli yhtiö saisi tuloskuntonsa nostettua takaisin vuosien 2016-2017 tasolle (EBIT-% k.a. 5,2 %) on osakkeessa selvää potentiaalia. Tämä kuitenkin vaatisi, että markkinan kysyntä olisi hyvällä tasolla ja ettei kuluvana vuonna nähty metallien hintojen korkea volatiliteetti jatkuisi. Näiden edellytysten toteutumista on mielestämme perusteltua seurata sivusta, sillä näkemyksemme mukaan ainakin kysyntään liittyvät riskit ovat kallellaan alaspäin.