Neste: California dreaming

Neste kertoi investoinnista, joka vahvistaa Uusiutuvat tuotteet -segmentin pitkän aikavälin kasvunäkymää ja markkina-asemaa globaaleilla uusiutuvien tuotteiden markkinoilla. Investointi nostaa segmentin keskipitkän aikavälin tuloskasvun erittäin hyvälle tasolle, mikä kohottaa tuotto-odotusta. Toistamme Nesteen 44,0 euron tavoitehinnan ja nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää).

Kapasiteettiin tuntuva tasokorjaus vuonna 2023

Neste perustaa Marathon Petroleumin kanssa tasasuhtein omistettavan yhteisyrityksen, jonka uusiutuvan dieselin kapasiteetti on 2,1 miljoonaa tonnia. Yhteisyritys omistaa Kaliforniassa sijaitsevan laitoksen, jota konvertoidaan uusiutuvan dieselin tuottajaksi. Tämän ansiosta Neste odottaa tuotannon jalostamolla alkavan jo kuluvan vuoden H2:lla. Hankkeen toisessa vaiheessa investoidaan raaka-aineiden esikäsittelykyvykkyyteen ja vuoden 2023 loppuun mennessä Uusiutuvien tuotteiden kapasiteetti kasvaa noin miljoonalla tonnilla. Tämä vastaa lähes kolmanneksen kasvua nykykapasiteettiin. Tämä investointi yhdessä Singaporen käynnissä olevan investoinnin kanssa nostaa Nesteen kokonaiskapasiteetin 5,5 miljoonaan tonniin vuonna 2023.

Globaali jalanjälki tukee myynnin optimoinnin mahdollisuuksia

Käsityksemme mukaan Neste on pitkään etsinyt vaihtoehtoja investoida tuotantoon kasvaville Pohjois-Amerikan markkinoille, jossa sillä on jo hyvä jalansija etenkin Kaliforniassa. Markkinan kasvaessa keskipitkällä aikavälillä laajemmin koko Pohjois-Amerikassa on kysyntänäkymä suotuisa. Tätä kysyntää yhtiön oli tarkoitus palvella Singaporen jalostamolta Q1’23:lla valmistuvalla investoinnilla. Singaporen kapasiteetin myyminen Pohjois-Amerikkaan olisi kuitenkin rajoittanut yhtiön kyvykkyyttä palvella jalostamon lähialueiden markkinaa, jonka kasvunäkymä on sekin vahvistunut. Nyt kerrotulla investoinnilla yhtiö saa globaalin tuotantojalanjäljen, mikä paitsi kasvattaa sen kokonaiskapasiteettia, myös parantaa myynnin optimoinnin mahdollisuuksia ja yhtiön kustannuskilpailukykyä. Neste on viime vuosina vahvistanut otettaan pitkän aikavälin kilpailukyvyn kannalta tärkeistä raaka-aineista paikallisesti, minkä ansiosta sillä on tarvittavat raaka-aineet Yhdysvaltojen jalostamon kapasiteettiin. Olemme huomioineet kapasiteetin kasvun keskipitkän aikavälin ennusteissamme, vaikka investointi vaatii vielä viranomaisten hyväksyntää. Lyhyen aikavälin ennusteisiimme emme tehneet muutoksia, vaikka geopoliittinen tilanne aiheuttaakin markkinoilla epävakautta. Pitkän tähtäimen tuloskasvun ennusteemme sen sijaan nousivat, mikä nostaa ennustamamme Uusiutuvien tuotteiden liikevoiton kasvun ennusteemme keskimäärin 16 %:iin (2021-2026e).

Uusiutuvien tuotteiden tuloskasvu painaa arvostuksen matalaksi

Nesteen osake on arviomme mukaan ollut paineessa geopoliittisen tilanteen sekä Urals-öljyyn liittyvän epävarmuuden vuoksi. Yhtiö on jo korvannut Urals-öljyä vaihtoehtoisilla tuotteilla. Mielestämme Öljytuotteiden markkinamyllerryksen mahdollisesti aiheuttamien tulosvaikutusten merkitys Nesteen arvonkehityksen kannalta on rajallinen, sillä valtaosa yhtiön arvosta muodostuu Uusiutuvista tuotteista. Osakkeen lyhyen tähtäimen arvostuskertoimet ovat koholla (2022e P/E 21x ja EV/EBIT 18x), etenkin, kun huomioidaan Öljytuotteiden tulosnäkymään liittyvä lyhyen tähtäimen epävarmuus. Vastaavasti kapasiteetin kasvun huomioivat vuoden 2024 arvostuskertoimet ovat mielestämme matalat (2024e P/E 14x ja EV/EBIT 11x). Siten näemme nykyisen arvostuksen pitkäjänteiselle sijoittajalle varsin houkuttelevana. Tätä kokonaiskuvaa tukee myös osien summa -mallimme, jossa keskipitkän aikavälin tuotto-odotus nousee Uusiutuvien tuotteiden tuloskasvun ansiosta houkuttelevalle tasolle.