Neste Q1 perjantaina: Uusiutuvien tuotteiden volyymikasvu on käsillä

Neste julkistaa Q1-raporttinsa perjantaina noin klo 09.00. Olemme laskeneet lyhyen tähtäimen ennusteitamme sekä Uusiutuvissa tuotteissa että Öljytuotteissa, mutta kuluvalle vuodelle rajoittuneet ennusteiden muutokset eivät olleet vuositasolla suuria. Ennustemuutoksia heijastellen laskemme tavoitehintamme 48,0 euroon (aik. 50,0 euroa), mutta nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Nähdäksemme pitkän tähtäimen tuloskasvun ajama tuotto-odotus nousee nykyisellä arvostuksella houkuttelevalle tasolle.

Uusiutuvien tuotteiden volyymit jäävät tavanomaisesta tahdista Q1:llä, marginaalit vahvoja

Olemme tehneet lyhyen tähtäimen ennusteisiimme H1’23:lle muutoksia, minkä seurauksena kuluvan vuoden vertailukelpoisen käyttökatteen ennusteemme laski 4 %. Ennustamme Nesteen tehneen Q1:llä 6476 MEUR:n liikevaihdolla 858 MEUR oikaistua käyttökatetta (aik. 961 MEUR), mikä on konsensuksen tulosennusteen yläpuolella. Q1:llä Uusiutuvien tuotteiden tuloskehitystä jarruttaa Rotterdamin jalostamolla sattuneen tulipalon myötä menetetyt volyymit, mille ei vielä Q1:llä ole saatu tukea Singaporen tai Kalifornian uudesta kapasiteetista. Näin ollen odotammekin Uusiutuvien tuotteiden myyntimäärien jäävän 698 tuhanteen tonniin (vs. Q1’22 747 kton). Volyymien menetystä kuitenkin kompensoi varsin vahva myyntimarginaali, jonka odotamme yltäneen 900 $/tonni tasolle Q1:llä (Q1’22 806 $7tonni). Laskimme myös Öljytuotteiden jalostusmarginaalin ennustettamme lievästi alaspäin, mutta historialliseen tasoon nähden odotamme marginaalin olevan korkea alkuvuoden varsin korkeita tuotemarginaaleja heijastellen.

Kommentit tuotannon ylösajon osalta mielenkiinnon kohteena

Tuloksen yhteydessä seuraamme etenkin kommentteja lyhyen tähtäimen volyymi- ja marginaalinäkymistä. Uusiutuvien tuotteiden varsin hyvä kysyntänäkymä on ennallaan ja Q2:lla sekä Singaporen laajennusinvestointi että Kalifornian yhteisyrityksen kapasiteetti ovat ylösajovaiheessa. Täyteen lentokorkeuteen yltäminen vaatinee 1-2 kvartaalia, joten seuraamme mielenkiinnolla yhtiön kommentteja asteittain nousuun lähtevistä myyntivolyymeista. Lyhyellä tähtäimellä etenkin ilman esikäsittelylaitosta operoivan Kalifornian tuotannon myyntimarginaali jää arvoimme mukaan muuta Uusiutuvien tuotteiden tuotantoa matalammaksi, mikä kohottaa epävarmuutta lyhyen tähtäimen myyntimarginaalin osalta. Toisaalta viimeaikaisen raaka-aineiden hintojen laskun tulisi vahvistaa Uusiutuvien tuotteiden kate- ja tulostasoa lyhyellä tähtäimellä. Myös Öljytuotteiden tuotemarginaalit ovat edelleen absoluuttisesti melko korkeilla tasoilla, mikä tukee segmentin tulosedellytyksiä. Tätä taustaa vasten Nesteen lyhyen tähtäimen tulosnäkymät ovat mielestämme säilyneet hyvänä.

Tuotto-odotus taipuu houkuttelevan puoleiseksi

Osakkeen lähivuosien absoluuttiset arvostuskertoimet ovat mielestämme varsin kohtuulliset (2023-2024e oik. P/E 16-15x ja EV/EBIT 14-12x). Liiketoimintojen hyvin erilaisten pitkän aikavälin kasvunäkymistä vuoksi tarkastelemme arvostusta kuitenkin etenkin osien summa -laskelman kautta. Näin tarkasteltuna Uusiutuvat tuotteet arvostetaan vuoden 2023 ennusteillamme 18x EV/EBIT-kertoimella. Korkea arvostus painuu kuitenkin ennustamallamme pidemmän tähtäimen ripeällä tuloskasvulla selvästi maltillisemmalle tasolle. Siten Uusiutuvien tuotteiden pitkän tähtäimen selkeästi kaksinumeroisesta vuotuisesta tuloskasvusta ja lievästä arvostuskertoimien laskuvarasta muodostuva tuotto-odotus yltää mielestämme tuottovaatimuksen yläpuolelle.