Neste Q1 - Uusiutuvien tuloskunto säilyy vahvana

Neste julkaisi eilen hieman konsensuksen keskeisistä odotuksista jääneen Q1-raportin. Mielestämme keskeiset huomiot raportista ovat Öljytuotteiden vahva suoritus ja Uusiutuvien tuotteiden varsin hyvällä tasolla säilynyt tuloskunto BTC-verohelpotuksien päättymisestä huolimatta. Näimmekin raportista pääsääntöisesti positiivisia elementtejä, jotka hautasivat alleen vähittäismyynnin suurelta osin aiheuttaman tulospettymyksen. Tarkistamme tavoitehintamme maltillisia ennustemuutoksia heijastellen 35,0 euroon (aik. 34,0 euroa), mutta toistamme vähennä-suosituksemme osakkeen hinnoittelun heijastellessa Nesteen tuloskuntoa täysimääräisesti.

Neste ylsi ensimmäisellä kvartaalilla 3071 MEUR:n liikevaihdolla 204 MEUR:n vertailukelpoiseen liikevoittoon. Operatiivisesti tulos jäi siis noin 5 % markkinoiden odotuksista, mikä oli pitkälti vähittäismyynnin suhteellisesti merkittävän tulosheikkenemisen seuraus. Mielestämme raportissa oli kuitenkin positiivisia signaaleja kahden suuremman tuloskontribuution omaavan divisioonan tasolla, kun Öljytuotteet ylitti vertailukauden luvut selkeällä marginaalilla ja Uusiutuvat tuotteet ylsi vertailukauden tasoon BTC-verohelpotusten päättymisestä huolimatta. Öljytuotteiden myyntimäärät kasvoivat vertailukaudesta noin 5 % korkeampien käyttöasteiden siivittämänä, minkä lisäksi Öljytuotteet hyötyivät vahvemmasta dollarista. Suurimman tulosparannuksen aiheutti kuitenkin 0,5 dollaria barrelilta korkeampi lisämarginaali.

Uusiutuvien tuotteiden vertailukelpoinen liikevoitto oli vertailukauden tasolla, kun lisämarginaalin laskuna heijastunut BTC-verohelpotusten päättymisen negatiivinen tulosvaikutus paikkaantui vastaavan suuruisella viitemarginaalin nousulla. Pienimmän tuloskontribuuttorin eli Marketing & Services -divisioonan vertailukelpoinen liikevoitto jäi absoluuttisesti heikoksi, kun vertailukauden tasolla pysyneistä myyntimääristä huolimatta yksikkökatteet painuivat selvästi vertailukauden tasosta. Katteiden laskun taustalla on kiristynyt kilpailutilanne Suomessa ja Venäjällä. Johdannaisten käypien arvojen muutoksien johdosta rahoituskulut olivat hieman koholla ja tämä yhdessä operatiivisen tuloksen maltillisen pettymyksen kanssa johti konsensusennusteita alhaisempaan 0,56 euron osakekohtaiseen tulokseen.

Neste ohjeisti kuluvana vuonna viitemarginaalien olevan Öljytuotteissa keskimäärin vuoden 2016 tasolla ja Uusiutuvien tuotteiden viitemarginaalin olevan vuoden 2016 keskimääräistä tasoa korkeampi. Nostimme vahvempien volyymien ja hieman odotettua korkeampien marginaalien ajamana ennusteitamme kuluvalle vuodelle ja etenkin Uusiutuvien tuotteiden ennusteita lähivuosille, sillä odotamme volyymien kasvavan asteittain aiempia odotuksia nopeammin. Nesteen osakkeen arvostus heijastelee mielestämme kuitenkin jo täysimääräisesti tätä hyvää tuloskehitystä, kun osakkeen kuluvan vuoden P/E-kerroin on 13x ja vastaava EV/EBITDA-kerroin on 7x. Tasepohjainen arvostus on sekin korkea 2,2x, eikä arvostus siten ole mielestämme houkutteleva.