Neste Q2: Hurjaakin hurjempi tulos

Nesteen eilen raportoimat Q2-luvut olivat jopa korkeita odotuksiamme vahvemmat, kun markkinahäiriöstä hyötyneen Öljytuotteiden lisäksi myös Uusiutuvien tuotteiden suoritus oli kiven kova. Kohotimme lyhyen tähtäimen ennusteitamme, minkä lisäksi nostimme myös Uusiutuvien tuotteiden pidemmän tähtäimen tuloskasvuodotuksia. Tätä kokonaiskuvaa heijastellen nostamme tavoitehintamme 46,0 euroon (aik.44,0 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme.

Tulos ennätystasolla

Neste ylsi Q2:lla ennätystason 1085 MEUR:n vertailukelpoiseen käyttökatteeseen, mikä oli korkeita odotuksiamme tuntuvasti korkeampi taso. Tulosylityksen taustalla oli sekä Öljytuotteet että Uusituvat tuotteet -segmentit. Öljytuotteiden hurja tulostaso oli jossain määrin tiedossa ennakkoon, sillä neljänneksellä tuotemarginaalit olivat poikkeuksellisen korkealla, mitä heijastellen Neste myös kohotti näkymiään Q2:lla. Kiven kovaan suoritukseen ylsi myös Uusiutuvat tuotteet, jonka myyntimäärät ja etenkin myyntimarginaali olivat huipputasolla. Myyntimarginaalia kohotti poikkeuksellisen vahva dieselmarkkina. Kaiken kaikkiaan neljännes oli jälleen osoitus yhtiön erinomaisesta operatiivisesta suorituskyvystä, kun huomioidaan myös Venäläisen raakaöljyn ja maakaasun korvaamisen eteneminen neljänneksen aikana. Raportoitua tulosta painoi merkittävät marginaalien suojaukseen liittyvien johdannaisten käypien arvojen muutokset. Odotuksemme ylittänyttä operatiivista tulosta mukaillen vertailukelpoinen osakekohtainen tulos kuitenkin ylitti odotuksemme ja kohosi 0,96 euroon osakkeelta.

Lyhyen tähtäimen ennusteet nousivat, pitkä tähtäin pääosin ennallaan

Neste odottaa Uusiutuvien tuotteiden myyntimäärien olevan Q3:lla olevan hieman pienemmät kuin Q2:lla ja myyntikatteen olevan 775-850 $/t. Vastaavasti Öljytuotteiden myyntimäärien yhtiön odottaa kehittyvän vakaasti, kun taas kokonaisjalostusmarginaalin odotetaan laskevan, mutta säilyvän vahvana. Odotuksiamme vahvempaa Uusiutuvien tuotteiden myyntikatetta ja ohjeistusta heijastellen nostimme H2:n myyntikatteen ennusteitamme. Myös Öljytuotteiden kokonaisjalostusmarginaalin ennusteemme H2:lle kohosi, sillä vaikka bensiinin ja dieselin tuotemarginaalit ovat selvästi laskeneet Q3:n alussa, ovat ne selvästi pitkän aikavälin tasoja korkeammalla. Pidemmän tähtäimen ennusteisiimme emme tehneet merkittäviä muutoksia, sillä odotamme Öljytuotteiden jalostusmarginaalin palautuvan pidemmän aikavälin historiallisille tasoilleen ennen pitkää. Odotamme myös Uusiutuvien tuotteiden korkeassa myyntikatteessa olevan hieman laskupainetta nykyiseltä erittäin korkealta tasolta. Tarkentuneen Rotterdamin investoinnin aikataulun merkitys oli isossa kuvassa rajallinen ja odotamme Uusiutuvien tuotteiden pitkän tähtäimen vuotuisen tuloskasvun olevan edelleen noin 14 %.

Pitkän tähtäimen tuloskasvunäkymä on mielestämme hinnassa

Osakkeen lyhyen tähtäimen arvostuskertoimet ovat mielestämme ennusteiden nousun jälkeen perustellulla tasolla (2022-2023e oik. P/E 18-20x ja EV/EBIT 15-17x). Liiketoimintojen hyvin erilaisten pitkän aikavälin kasvunäkymistä vuoksi tarkastelemme arvostusta myös osien summa -laskelman kautta. Näin tarkasteltuna Uusiutuvat tuotteet arvostetaan vuoden 2020 ennusteillamme 20x EV/EBIT-kertoimella. Korkea arvostus painuu kuitenkin ennustamallamme pidemmän tähtäimen tuloskasvulla jo selvästi maltillisemme tasolle, mutta tämä ei mielestämme riitä kääntämään pitkän tähtäimen tuotto-odotusta houkuttelevaksi.

Lue yhtiöstä julkaistu analyysiraportti täältä (premium-tilaajille)