Neste Q2: raportti vastasi odotuksiamme, arvostus koholla

Nesteen eilinen Q2-raportti vastasi kokonaisuutena odotuksiamme. Teimme raportin jälkeen pieniä ennustetarkistuksia, joiden seurauksena vuoden 2019 ennusteemme laskivat hieman. Lyhyellä tähtäimellä uusien markkinoiden avaukset yhdessä nousseiden raaka-aineiden kustannusten kanssa pitävät marginaalipainetta yllä Uusiutuvissa, mutta pitkän aikavälin kasvutarina on ennallaan ja sitä tukee selvällä nousukäyrällä pysyvä kysyntä. Korkeahkon arvostuksen takia odotamme kuitenkin parempia ostopaikkoja pitkän aikavälin houkuttelevan kasvunäkymän omaavassa Nesteessä. Siten toistamme 31,0 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksemme.

Q2-luvut vastasivat odotuksiamme, marginaalit paineessa

Neste ylsi Q2:lla 4057 MEUR:n liikevaihdolla 367 MEUR:n vertailukelpoiseen liikevoittoon, mikä oli linjassa meidän 373 MEUR:n ennusteen kanssa ja jäi hienoisesti konsensuksen 387 MEUR:n ennusteesta. Segmenttitasolla Uusiutuvat tuotteet toimivat vahvan tuloskehityksen ajurina, kun segmentin ennätystasolle nousseet myyntivolyymit paikkasivat mm. raaka-aineiden hintojen nousun seurauksena edelliskvartaalien tasolta laskenutta myyntikatetta. Öljytuotteiden laskeneet bensiini- ja lisämarginaalit heikensivät kokonaismarginaalia tuntuvasti vertailukaudesta, mutta tätäkin paikkasi korkeat myyntivolyymit ja siten segmentti jäi odotuksista vain lievästi. Marketing & Servicesin tulos oli tavanomaista kausiluonteisuutta vahvempi, kun taas Nynasin haasteet painoivat Muut-segmentin odotuksien mukaisesti tuntuvalle tappiolle. Sekä rahoituskulut että verot olivat hieman odotuksiamme matalammat ja siten Nesteen vertailukelpoinen 0,40 euron osakekohtainen tulos ylitti 0,38 euron ennusteemme.

Teimme pieniä ennustemuutoksia, marginaaleissa yhä pientä epävarmuutta

Neste ohjeisti Uusiutuvien tuotteiden volyymien säilyvän Q3:lla korkeina ja Öljytuotteiden viitemarginaalin yhtiö odottaa olevan korkeampi kuin H1’19:lla. Teimme Q2-raportin jälkeen pieniä ennustemuutoksia, jotka kohdistuivat pääasiassa Uusiutuviin tuotteisiin. Odotuksiamme matalamman Q2’19:n myyntikatteen, markkinaparametrien ja johdon kommenttien seurauksena laskimme myyntikatteen ennusteita hieman. Tarkistimme myös kustannusennusteita ylöspäin Rotterdamin Q4:n huoltoseisokin myötä. Odotamme segmentin tuloskunnon kuitenkin säilyvän yhä vahvana mm. korkeiden volyymien vetämänä, mutta laajentuminen uusille markkinoille painaa hieman katteita lyhyellä tähtäimellä. Öljytuotteissa odotamme segmentin marginaalien palautuvan korkeammalle tasolle Q3:lla, vaikkakin Urals-Brent hintaeron heilunta aiheuttaa yhä pientä epävarmuutta. Vuoden 2019 vertailukelpoisen liikevoiton ennusteemme laski 5 % 1573 MEUR:oon.

Lyhyen tähtäimen arvostus korkeahko, pitkän aikavälin kokonaiskuva ennallaan

Ennusteillamme Nesteen vuoden 2019 P/E-kerroin on 19x ja vastaava EV/EBITDA on 12x, mitä pidämme korkeahkoina tasoina. Arvostuskertoimet laskevat kuitenkin nousukäyrällä pysyvän tuloksen mukana 16x (P/E) ja 10x (EV/EBITDA) tasoille vuonna 2020. Yhtiön keskipitkän ja pitkän aikavälin näkymät huomioiden pidämme tasoja neutraaleina. Tuotto-odotusta tukee kohtuullinen ja nousukäyrällä pysyttelevä noin 3 %:n lähivuosien osinkotuottoennusteemme. Mielestämme lyhyen tähtäimen marginaalipaine ei puolla lisäostoja arvostuskertoimien ollessa koholla, mutta pitkän aikavälin sijoittajan kannalta houkutteleva tuloskasvunäkymä on mielestämme ennallaan.