Neste Q2 torstaina - odotukset ovat vertailukauden alapuolella

Neste julkaisee Q2-raporttinsa torstaina kello 9:00. Odotamme yhtiön raportoivan jälleen hyvän tuloksen, joskin ennusteemme ovat vahvan vertailukauden alapuolella konsensuksen tavoin. Operatiivisen kannattavuuden laskun taustalla ovat arviomme mukaan vertailukautta heikommat marginaalit sekä Öljytuotteissa että Uusiutuvissa tuotteissa. Toistamme vähennä-suosituksemme ja 35,0 euron tavoitehintamme, sillä yhtiön arvostus on maltillisesti hyväksymäämme tasoa korkeampi.

Odotamme Nesteen tehneen Q2:lla 2939 MEUR:n liikevaihdolla 241 MEUR:n vertailu-kelpoisen liikevoiton. Olemme maltillisesti konsensuksen alapuolella, joka odottaa Nesteeltä 3105 MEUR:n liikevaihtoa ja 248 MEUR:n vertailukelpoista liikevoittoa. Öljytuotteiden odotamme yltäneen hyvään tulokseen kesän ajokauden takia kausiluonteisesti vahvalla Q2:lla hyvän markkinatilanteen ajamana, mutta vertailukaudesta segmentti jää. Maltillisen operatiivisen kannattavuuden laskun taustalla Öljytuotteissa on laskeva kokonaismarginaali, sillä ennustamme sen laskeneen vertailukauden erinomaiselta 11,19 USD/bbl tasolta noin 10,8 USD/bbl tasolle. Näkemyksemme mukaan myös Uusiutuvissa tuotteissa operatiivinen kannattavuus laskee vertailukauteen nähden alhaisempien marginaalien vuoksi, sillä vertailukaudella uusiutuvien lisämarginaali ylsi erinomaiselle tasolle. Vahvan lisämarginaalin taustalla oli etenkin BTC-verohelpotus Yhdysvalloissa, joka päättyi viime vuoden lopussa eikä BTC siten ole tukenut lisämarginaalia Q2’17:lla. Arvioimme kuitenkin, että osittain tätä negatiivista kehitystä paikkaa kasvavat volyymit, jotka jäivät alhaisiksi vertailukaudella Rotterdamin huoltoseisokin vuoksi. Marketing&Servicesin odotamme yltävän noin vertailukauden tasolle kausiluonteisesti vahvan kysynnän kvartaalilla. Tuloksen odotamme laskevan operatiivista kehitystä vähemmän, sillä heikentyneen dollarin ansiosta yhtiön rahoituskulut jäävät arviomme mukaan normaalista tasosta ja tukevat siten tuloksen muodostumista. Odotamme Q2:lta 0,73 euron osakekohtaista tulosta, joka on hieman konsensuksen 0,75 euron ennusteen alapuolella.

Numeerisesta ohjeistusta yhtiö ei tuttuun tapaan anna, joten katseet kohdistuvat tuloksen yhteydessä johdon kommentteihin. Neste on kertonut suunnittelevansa laajennusinvestointeja Uusiutuvien tuotteiden kapasiteettiin joko sen olemassa olevalla jalostamolla Singaporessa tai ns. greenfield-investointia Yhdysvaltoihin. Odotamme mielenkiinnolla yhtiön mahdollisia kommentteja näiden suunnitelmien etenemisen suhteen, mutta merkittäviä uutisia emme odota vielä Q2-tuloksen yhteydessä tällä saralla. Lisäksi mielenkiintomme kohdistuu yhtiön kommentteihin loppuvuoden marginaaleihin liittyen ja etenkin Uusiutuvien tuotteiden lisämarginaalin kehitykseen. Nesteen arvostus on jälleen kipurajamme ylälaidalla, kun kuluvan vuoden P/E-kerroin on noin 14x ja vastaava EV/EBITDA-kerroin on noin 8x. Toistamme vähennä-suosituksemme ennen tulosjulkistusta, kun arvioimme viimeaikaisen dollarin heikentymisen aiheuttavan paineita etenkin ensi vuoden ennusteisiin, joita tarkastelemme tulosjulkistuksen jälkeen.