Neste Q3: voimakas arvonluonti jatkuu

Nesteen Q3-raportti vastasi kokonaisuutena odotuksiamme. Teimme raportin jälkeen pieniä ennustetarkistuksia, joiden seurauksena vuoden 2019 ennusteemme nousivat hieman. Odotamme yhtiön vahvan operatiivisen tuloskunnon säilyvän ja yhtiön jatkavan voimakasta arvonluontia. Yhtiöllä on lisäksi mielenkiintoisia uusia tuotelähtöjä sekä taseen puolesta merkittävää liikkumavaraa investoida kasvuun. Nämä puoltavat osakkeen kyydissä pysymistä korkeahkoista arvostuskertoimista huolimatta. Nostamme Nesteen tavoitehinnan 34,0 euroon (aik. 31,0 euroa) ja toistamme lisää suosituksemme.

Q3-luvut vastasivat odotuksiamme, vahva suorittaminen jatkuu

Neste ylsi Q3:lla 3961 MEUR:n liikevaihdolla 435 MEUR:n vertailukelpoiseen liikevoittoon, mikä oli linjassa meidän 430 MEUR:n ennusteen kanssa ja ylitti konsensuksen 405 MEUR:n ennusteen. Segmenttitasolla Uusiutuvat tuotteet toimivat vahvan tuloskehityksen ajurina, kun segmentin myyntikate nousi Q2:n notkahduksen jälkeen ja myös volyymit olivat hyvällä tasolla tulevasta huoltoseisokista huolimatta. Öljytuotteet sai tukea hyvästä viitemarginaalista ja Marketing & Servicesin tulos oli tavanomaista kausiluonteisuutta vahvempi yksikkökatteiden vahvistumisen seurauksena. Yhtiö alaskirjasi Nynasin tasearvoa ja myös siihen liittyviä lainoja, josta jälkimmäinen heijastui rahoituskuluihin merkittävästi ja painoi osakekohtaisen tuloksen 0,35 euroon. Kokonaiskuvan kannalta tällä ei kuitenkaan ole mielestämme olennaista merkitystä ja raportti oli kokonaisuudessaan vahva.

Teimme pieniä ennustemuutoksia, Porvoon suurseisokki rokottaa vuotta 2020

Neste ohjeisti Uusiutuvien tuotteiden volyymien säilyvän Q4:llä vahvoina ja Öljytuotteiden viitemarginaalin yhtiö odottaa olevan hieman matalampi kuin Q3:lla. Yhtiö myös puolitti arvionsa Rotterdamin seisokin ylimääräisestä kustannusvaikutuksesta noin 25 MEUR:oon Q4:lle. Teimme Q3-raportin jälkeen pieniä lyhyen tähtäimen ennustemuutoksia, joiden seurauksena koko vuoden ennusteemme nousi 3 % vertailukelpoisen liikevoiton osalta 1573 MEUR:oon. Neste arvioi Q3-katsaussa Porvoon suurseisokin vaikutuksen olevan ensi vuonna Uusiutuviin tuotteiseen noin 40 MEUR ja Öljytuotteisiin noin 180 MEUR. Olimme odottaneet seisokin tulosvaikutuksen nousevan edellisestä (2015: 130 MEUR), mutta yhtiön arvio oli odotuksiamme suurempi. Siten vuoden 2020 vertailukelpoisen liikevoiton ennusteemme laski hieman (5 %). Neste etenee vauhdilla uusiutuvan lentopolttoaineen toimitussopimuksien suhteen sekä kommentoi olevansa erittäin tyytyväinen muiden uusiutuvien tuotteiden lähtöjen marginaalinäkymien suhteen. Näemmekin yhtiöllä erinomaiset edellytykset jatkaa arvonluontia, kun myös yhtiön taseessa on merkittävää liikkumavaraa investointeja ajatellen.

Voimakas arvonluonti edellyttää korkeat arvostuskertoimet

Ennusteillamme Nesteen vuoden 2019 P/E-kerroin on 21x ja vastaava EV/EBITDA on lähes 12x, mitä pidämme korkeahkoina tasoina. Arvostuskertoimet laskevat kuitenkin nousukäyrällä pysyvän tuloksen mukana 19x (P/E) ja 11x (EV/EBITDA) tasoille vuonna 2020. Yhtiön keskipitkän ja pitkän aikavälin tuloskasvunäkymät näkymät huomioiden pidämme tasoja kohtuullisina. Näkemyksemme mukaan vahva operatiivinen kehitys ja erinomaiset edellytykset jatkaa voimakasta arvonluontia puoltavat osakkeen kyydissä pysymistä.