Neste Q4 keskiviikkona - arvostus on nostanut riman korkealle

Neste julkaisee Q4-raporttinsa ensi viikon keskiviikkona noin kello 09:00. Keskeiset markkinoiden odotukset ovat vertailukauden yläpuolella, minkä lisäksi yhtiön osinkoon odotetaan tuntuvaa korotusta erittäin vahvan taseen ja hyvän rahavirran turvin. Toistamme varovaisen näkemyksemme osakkeesta ennen tulosjulkistusta, sillä mielestämme nykyinen arvostus vaatisi selkeän ennusteiden ylityksen ollakseen perusteltu.

Odotamme Nesteen tehneen Q4’17:lla 3357 MEUR:n liikevaihdolla 298 MEUR:n vertailukelpoisen liikevoiton. Olemme ennusteellamme konsensuksen yläpuolella, joka odottaa 3292 MEUR:n liikevaihdolla 278 MEUR:n vertailukelpoista liikevoittoa. Odotamme Öljytuotteiden myyntivolyymien olevan korkealla tasolla, mutta divisioonan marginaalit laskevat edelliskvartaalin erittäin korkealta tasolta selvästi noin vertailukauden tasolle. Uusiutuvien tuotteiden ennusteemme on konsensuksen tavoin vertailukauden yläpuolella. Arviomme mukaan yhtiö on pystynyt myymään käytännössä täyden kapasiteetin markkinoille kysynnän ollessa vahvaa ja odotamme myös lisämarginaalin olleen jälleen korkea. Lisämarginaali saa tukea raaka-ainepohjan laajentumisesta sekä tuotannon optimoinnista. Marketing & Servicesin ennusteemme on vertailukauden tasolla, mutta sen vaikutus on konsernitasolla vain rajallinen. Kokonaisuutena ero meidän ja konsensuksen operatiivisen tulosennusteen välillä jakautuu melko tasaisesti Öljytuotteet- ja Uusiutuvat tuotteet -divisioonille. Rahoituskulujen ja verojen odotamme olevan noin normaaleilla tasoillaan ja siten osakekohtaisen tuloksen ennusteemme on 0,91 euroa konsensuksen odottaessa 0,85 euroa. Osinkoa odotamme yhtiön jakavan 1,85 euroa osakkeelta, sillä yhtiön tase on erittäin vahvassa kunnossa ja mahdollistaa siten avokätisen voitonjaon.

Neste ei tuttuun tapaan anna numeerista ohjeistusta, joten huomiomme kohdistuu etenkin yhtiön kommentteihin lähiajan marginaalinäkymistä. Keskiössä on mm. Öljytuotteiden lisämarginaalin 5,5 $/bbl taso, johon yhtiön aiempien kommenttien mukaan pitäisi vähintään yltää nyt, kun strategiset investoinnit ovat valmistuneet. Lisäksi raportissa erityisen mielenkiinnon kohteena on Uusiutuvien tuotteiden lisämarginaalin taso Q1-Q3’17:n erittäin leveän vaihteluvälin jälkeen. Neste on kertonut panostavansa uusiin tuotesovelluksiin Uusiutuvissa tuotteissa ja kertovan näistä lisää kuluvan vuoden alkupuolella. Emme odota merkittäviä uutisia näiden osalta tässä vaiheessa, mutta mahdolliset kommentit niiden osalta toisivat merkittävästi lisää konkretiaa Uusiutuvien näkymille. Nesteen arvostuskertoimet ovat kohonneet erittäin korkeiksi (2017e oik. P/E 17x) ja mielestämme arvostus vaatisi selkeää ennusteiden ylitystä ja kuluvan vuoden näkymien vahvistumista, jotta sitä voisi pitää perusteltuna.