Neste Q4: Luvut ylittivät odotukset, näkymät ennallaan

Nesteen Q4-luvut olivat odotuksiamme vahvempia, mutta kokonaiskuva säilyi ennallaan raportin jälkeen. Teimme pieniä ennustetarkistuksia, joiden seurauksena lähivuosien ennusteemme laskivat hieman. Yhtiön pitkän aikavälin kasvutarina on edelleen houkutteleva huolimatta lievästä tulospaineesta vuonna 2020. Lievä tulospaine ja kohonnut arvostus eivät mielestämme kuitenkaan puolla enää lisäostoja, mitä heijastellen laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tarkistamme tavoitehintamme 38,0 euroon.

Q4:n liikevoitto ylitti odotuksemme, osinkoon odotettua suurempi korotus

Neste ylsi Q4:llä 4053 MEUR:n liikevaihdolla 781 MEUR:n vertailukelpoiseen liikevoittoon, mikä ylitti meidän 724 MEUR:n ja konsensuksen 719 MEUR:n ennusteen selvällä marginaalilla. Suhteessa ennusteisiimme karkeasti puolet ylityksestä selittyy kertaluonteisen BTC-verohuojennuksen odotuksia (340 MEUR) suuremmalla tulosvaikutuksella ja loput Öljytuotteiden ennusteemme ylityksellä, minkä taustalla oli pääasiassa odotuksiamme vahvempi lisämarginaali. Nesteen suurimman arvoajurin Uusiutuvien tuotteiden tulos sen sijaan vastasi täysin kertaluonteisen BTC-kirjauksen vaikutuksesta oikaistua ennustettamme. Raportoitua tulosta tuki varastojen arvonmuutokset sekä johdannaisten käypien arvojen muutokset, mikä yhdessä vahvan operatiivisen tuloksen kanssa nosti osakekohtaisen tuloksen 0,92 euroon ja selvästi yli ennusteemme. Osinkoa Neste korotti ennustettamme enemmän 0,92 euroon (ennuste 0,90 euroa) sekä maksaa 0,10 euron lisäosingon.

Teimme pieniä ennustemuutoksia, kokonaiskuva säilyi ennallaan

Neste ohjeisti Uusiutuvien tuotteiden kysynnän pysyvän vahvana ja tuotannon käyttöasteiden pysyvän korkeina Q1:llä, mutta samalla yhtiö liputti raaka-aineiden markkinatilanteen jatkuvan tiukkana. Öljytuotteiden Q1:n viitemarginaalin yhtiö odottaa olevan matala. Näkymissä ei ollut suuria yllätyksiä, mutta teimme pieniä ennustemuutoksia, joiden myötä vuoden 2020 liikevoiton ennusteemme laskivat 2 % ja vastaavasti vuoden 2021 ennusteemme laskivat 2 %. Odotamme Nesteen vertailukelpoisen liikevoiton laskevan vuonna 2020 hieman etenkin Porvoon suurseisokkiin liittyvien 220 MEUR:n kustannusten ja kahden Uusiutuvien tuotteiden katalyytin vaihdoksen seurauksena. Tällä on kuitenkin mielestämme kokonaiskuvaan vain rajallinen vaikutus ja odotamme Nesteen palaavan tuloskasvu-uralle jälleen vuodesta 2021 alkaen.

Voimakas arvonluonti oikeuttaa korkeat arvostuskertoimet

Ennusteillamme Nesteen vuoden 2020 P/E-kerroin on 21x ja vastaava EV/EBITDA on 13x, mitä pidämme suhteellisen korkeina tasoina. Arvostuskertoimet laskevat kuitenkin nousukäyrällä pysyvän tuloksen mukana kohtuullisille 18x (P/E) ja 11x (EV/EBITDA) tasoille vuonna 2021. Lyhyen tähtäimen kireän arvostuksen takia emme näe nykyhintaa houkuttelevana lisäostoille, mutta keskipitkän tähtäimen vahvan tuloskasvun vuoksi aika on edelleen osakkeen omistajien puolella. Arviomme mukaan Nesteeltä voidaan myös odottaa lisätietoja tulevista investoinneista seuraavan 12 kuukauden aikana ja niiden houkuttelevan tuotto-odotuksen vuoksi suhtaudumme potentiaalisiin investointeihin alustavasti myönteisesti. Neste tarjoaa lähivuosien osinkoennusteillamme noin 3 %:n osinkotuottoa, mikä tukee sijoittajan tuotto-odotusta tuloskasvu-uralle paluuta odotellessa.