Nesteen eilen raportoimat Q4-luvut ylittivät odotuksemme ja lyhyen tähtäimen näkymät olivat noin odotuksiemme mukaiset. Teimme raportin jälkeen pieniä ennusteiden laskuja lyhyellä tähtäimellä ja siirsimme lievästi pidemmän tähtäimen ennakoituja kasvuinvestointeja sekä niiden tuomia kassavirtoja kauemmas tulevaisuuteen. Tätä kokonaiskuvaa ja lievästi kohonnutta tuottovaatimusta heijastellen laskemme tavoitehintamme 44,0 euroon (aik. 50 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Erinomainen lopetus vuodelle 2021

Neste ylsi Q4:llä 432 MEUR:n vertailukelpoiseen liikevoittoon, mikä ylitti selvästi aavistuksen vertailukauden alapuolella olleet odotuksemme. Tulosylityksen taustalla oli Uusiutuvien tuotteiden odotukset ylittänyt myyntikate, joka vastoin odotuksia nousi jo erittäin vahvalta vertailukauden tasolta. Vastaavasti Uusiutuvien tuotteiden myyntivolyymit olivat odotuksiemme mukaisella tasolla. Konsernitason tulosylitystä vauhditti myös markkinaympäristön toipumisesta nostetta saanut Öljytuotteiden ennusteitamme vahvempi tulos. Operatiivista tulosylitystä mukaillen Q4:n vertailukelpoinen osakekohtainen tulos kohosi 0,49 euroon osakkeelta ylittäen näin tuntuvasti odotukset. Neste jakaa vuodelta 2021 0,82 euroa osinkoa, mikä ylitti lievästi odotuksemme.

Teimme lieviä ennusteiden laskuja lyhyelle tähtäimellä, pitkän tähtäimen kokonaiskuva ennallaan

Neste odottaa Uusiutuvien tuotteiden myyntimäärien olevan suunnilleen samalla tasolla kuin Q4’21:llä ja myyntikatteen olevan 650-725 $/t. Öljytuotteiden Q1:n viite- ja lisämarginaalin sekä myyntimäärien yhtiö sen sijaan odottaa laskevan suhteessa Q4:n tasoon. Nämä riittivät karkeasti täyttämään lyhyen tähtäimen ennakko-odotuksemme, mutta teimme raportin jälkeen pieniä ennusteiden laskuja, minkä taustalla oli nousseet kustannusennusteet. Neste ei vielä ilmoittanut seuraavasta suuren kokoluokan kapasiteetti-investoinnista Uusiutuviin tuotteisiin, vaikka pidimme mahdollisena, että se kerrotaan Q4:n yhteydessä. Yhtiön mukaan se lähestyy valmiutta tehdä lopullinen investointipäätös seuraavien kuukausien aikana. Siten päätös todennäköisesti tulee H1’22:n aikana. Olimme sisällyttäneet investoinnin jo pidemmän tähtäimen ennusteisiimme ja olemmekin siten tarkistaneet sen tuomaa kapasiteetin kasvua lievästi kauemmas. Isoa kuvaa eli varsin hyvää Uusiutuvien tuotteiden kasvunäkymää tämä ei muuta, vaikka kassavirrat lievästi kaukaisemmaksi muuttuvatkin. Laskimme vuosien 2022-2023 ennusteitamme 4-6 %, mutta odotamme pidemmän tähtäimen vertailukelpoisen liikevoiton kasvun yltävän edelleen noin 15 %:iin Uusiutuvien tuotteiden myyntimäärien kasvun ajamana.

Investointien tuoma tuloskasvu painaa arvostuksen maltilliseksi

Osakkeen lyhyen tähtäimen arvostuskertoimet eivät ole matalat (2022E oik. P/E 23x ja EV/EBIT 19x). Singaporen investoinnin tuoman kapasiteetin kasvun huomioivat vuosien 2023-2024e kertoimet ovat kuitenkin mielestämme varsin kohtuulliset ja etenkin vuoden 2024 P/E 17x ja EV/EBIT 13x arvostuskertoimet ovat mielestämme maltilliset. Liiketoimintojen hyvin erilaisten pitkän aikavälin kasvunäkymistä johtuen tarkastelemme arvostusta myös osien summa -laskelman kautta. Näin tarkasteltuna Uusiutuvat tuotteet arvostetaan ennusteillamme korkeahkolle tasolle 2022e 21x EV/EBIT-kertoimella. Korkea arvostus painuu kuitenkin ennustamallamme pidemmän tähtäimen tuloskasvulla jo selvästi maltillisemme tasolle. Siten nykykurssi tarjoaa arviomme mukaan pitkäjänteiselle sijoittajalle hyvän tuotto-odotuksen.