Neste: Uusiutuvien tuotteiden lentokorkeus myötätuulessa
Näkemyksemme mukaan viimeaikainen uutisvirta on ollut Nesteen pitkän aikavälin arvonluontipotentiaalin kannalta myönteistä. Olemme nostaneet pitkän tähtäimen ennusteitamme ja odotamme yhtiöltä kaksinumeroista operatiivisen tuloksen kasvua Uusiutuvissa tuotteissa pitkällä aikavälillä. Uusiutuvien tuotteiden pitkän aikavälin tuloskasvun myötä osake tarjoaa mielestämme hyvän tuotto-odotuksen. Tätä taustaa vasten nostamme tavoitehintamme 50,0 euroon (aik. 40 euroa) ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).
Lähivuosien ennustemuutokset negatiivisia öljytuotteiden heikkoja marginaaleja peilaten
Tarkistimme H2’20:n ja vuosien 2021-2022 ennusteitamme lievästi alaspäin, minkä ajurina toimi pääasiassa negatiiviset muutokset Öljytuotteiden ennusteisiimme. Taustalla on pahimman kysyntäkuopan jälkeen edelleen selvää ylitarjontaa heijasteleva matala viitemarginaali, jonka ennustamme olleen edelleen negatiivinen Q3:lla ja elpyvän lievästi Q4:llä. Vastaaviin Uusiutuvien tuotteiden ennusteisiimme teimme lieviä positiivisia tarkistuksia ja odotamme segmentin myyntivolyymien pysyvän vahvoina (noin Q2:n tasolla) H2:lla. Lisäksi tulosennusteitamme tukivat lievästi nousseet myyntikatteen ennusteemme ja kiinteiden kustannusten ennustetarkistukset. Tätä kokonaiskuvaa peilaten vuosien 2020-2022 vertailukelpoisen liikevoiton ennusteemme laskivat 4-5 %.
Uutisvirrasta tukea Uusiutuvien tuotteiden kasvunäkymälle
Viimeaikainen uutisvirta on ollut näkemyksemme mukaan Uusiutuvien tuotteiden keskipitkän ja pitkän aikavälin kasvunäkymän kannalta myönteistä. Konkreettisin esimerkki on Ruotsin, Norjan jälkeen toisena maana, aikomus ottaa käyttöön päästöjen vähennysvelvoite maassa myytävälle lentopolttoaineelle vuonna 2021. Vähennystavoite on alkuun maltillinen (0,8 %) mutta sen nousu aina 27 %:iin (vuoteen 2030 mennessä) tukee uusiutuvan lentopolttoaineen kysynnän kasvunäkymää. Lisäksi Euroopan komissio esitteli hiljattain suunnitelmansa nostaa vuoteen 2030 ulottuvaa päästöjen vähennystavoitetta (40 % à 55 %). Tietoja konkreettisista keinoista saadaan näillä näkymin odottaa ensi kesään asti, mutta pidämme erittäin todennäköisenä, että korkeamman tavoiteriman saavuttaminen tulee osin vauhdittamaan Nesteenkin tuottamien Uusiutuvien polttoaineiden kysynnän kasvua kuluvalla vuosikymmenellä. Neste on mielestämme asemoitunut erinomaisesti kasvavaan markkinaan sen tuotannollisen kilpailuedun, raaka-aineiden hankintakanavien, laajentuvien myyntikanavien sekä vahvan rahoitusasemansa turvin. Odotammekin Nesteen vahvistavan seuraavan suuren kokoluokan Uusiutuvien tuotteiden investoinnin ensi vuoden ensimmäisellä puoliskolla ja olemme sisällyttäneet investoinnin ennusteisiimme. Tätä ja lievästi nousseita myyntikatteen ennusteita heijastellen odotamme segmentin operatiivisen tuloksen kasvavan keskimäärin noin 11 % vuoteen 2026 saakka. Arviomme mukaan tämän jälkeenkin tulokasvulle on edellytykset, joskin arvioimme vauhdin hidastuvan ilman suuren kokoluokan kaupallista läpimurtoa (ja investointeja) muissa tuotesovelluksissa, jotka eivät sisälly ennusteisiimme. Vauhdittunut kilpailijoiden investointihalukkuus Uusiutuvien tuotteiden markkinalle ei ole mielestämme nykytiedon valossa erityisen huolestuttavaa, kun huomioidaan Nesteen vahva positio ja markkinan kasvunäkymä.
Uusiutuvien tuotteiden tuloskasvu tuotto-odotuksen ajurina
Arvostuskertoimet (2020-2021e oik. P/E 25-29x ja EV/EBITDA 16-21x) eivät mielestämme anna oikeaa kuvaa arvostuksesta ja tarkastelemmekin liiketoimintojen hyvin erilaisten pitkän aikavälin näkymien takia arvostusta osien summa -laskelman kautta. Laskelmamme mukaan Uusiutuvat tuotteet arvostetaan 2021e 19x EV/EBITDA-kertoimella (tai noin 24x P/E-kertoimella), mitä pidämme perusteltuna sen vahvan markkina-aseman ja hyvän pitkän aikavälin kasvunäkymän myötä. Siten keskipitkän aikavälin tuotto-odotus on noin Uusiutuvien tuloskasvun indikoimalla hyvällä tasolla. Kassavirtamallimme indikoima arvo (52 euroa/osake) on noussut pitkän aikavälin ennustetarkistuksien sekä korkonäkymiä peilaavaa tuottovaateen laskua heijastellen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Neste
Neste on vuonna 1948 perustettu maailman suurin jätteistä ja tähteistä jalostetun uusiutuvan dieselin ja uusiutuvan lentopolttoaineen valmistaja, joka tuo uusiutuvia ratkaisuja myös muovi- ja kemikaaliteollisuudelle. Nesteellä on toimintaa yli kymmenessä maassa ja tuotantoa Suomessa, Singaporessa ja Alankomaissa sekä yhteisyrityksen kautta Yhdysvalloissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut30.09.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 15 839,9 | 12 950,8 | 14 560,2 |
kasvu-% | 6,18 % | −18,24 % | 12,43 % |
EBIT (oik.) | 1 961,1 | 1 407,6 | 1 748,3 |
EBIT-% (oik.) | 12,38 % | 10,87 % | 12,01 % |
EPS (oik.) | 1,98 | 1,60 | 1,88 |
Osinko | 1,02 | 1,05 | 1,20 |
Osinko % | 3,29 % | 5,52 % | 6,31 % |
P/E (oik.) | 15,67 | 11,91 | 10,09 |
EV/EBITDA | 8,66 | 8,65 | 6,53 |