Neste: Vastatuuli ei hellitä

Neste laski tiistaina Uusiutuvien tuotteiden myyntimarginaalin ohjeistusta kuluvalle vuodelle, mikä heijastelee etenkin tarjonnan kasvun aiheuttamaa heikkoutta markkinassa. Olemme laskeneet sekä lyhyen että keskipitkän aikavälin ennusteitamme myyntimarginaalin laskun ajamana. Osakkeen arvostus on mielestämme selvästi varovaisemmilla myyntimarginaalin ennusteilla varsin kohtuullinen. Tämä mielestämme puoltaa positiivista näkemystä, vaikkakaan vaikeaan markkinatilanteeseen ei ole nähtävissä nopeaa helpotusta. Laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. Osta) ja ennustemuutoksien ajamana tavoitehintamme 21,5 euroon (aik. 30,0 €)

Uusiutuvien tuotteiden myyntimarginaali paineessa

Neste laski tiistaina Uusiutuvien tuotteiden myyntimarginaalin ohjeistusta ja nyt yhtiö odottaa sen olevan koko vuonna 2024 480-650 $/tonnilta, kun aikaisemmin sen odotettiin olevan 600-800 $/tonnilta. Myyntimarginaalia painaa nyt heikko markkinatilanne, kun etenkin Pohjois-Amerikassa tarjonnan kasvu on ollut kysynnän kasvua nopeampaa. Tästä on seurannut muun muassa se, että Nesteen myyntimarginaaliin vaikuttavien biotikettien ja biopolttoainetodenteiden hinnat ovat laskeneet merkittävästi. Oman haasteensa tuo myös se, että Uusiutuvien dieselin hinnoittelussa tavanomaisesti käytetty fossiilisen dieselin hinta on ollut paineessa, eikä toisaalta Uusiutuvien tuotteiden raaka-aineiden hinnat ole laskeneet. Siten myyntihintojen paine laskee Uusiutuvien tuotteiden myyntimarginaalia, kun kustannuspuoli ei jousta. Samalla vastuullisen lentopolttoaineen (SAF) myyntimäärien kasvu ei tue merkittävissä määrin kuluvan vuoden myyntimarginaalia, kun myyntivolyymien kasvattaminen ottaa aikansa.

Varovaisempi marginaaliennuste laski tulosennusteitamme selvästi

Olemme laskeneet Uusiutuvien tuotteiden kuluvan vuoden myyntimarginaalin ennusteemme koko vuodelta noin 530 $/tonni tasolle. Odotamme edelleen vuoden jälkimmäisen puoliskon myyntimarginaalin olevan korkeampi SAF-myyntimäärien nousun ansiosta, mutta etenkin viime aikaisen markkinan heikkouden ajamana Q2:n ennusteemme laski Q1:n tasoa selvästi matalammalle 450 $/tonni tasolle. Tätä taustaa vasten kuluvan vuoden vertailukelpoisen käyttökatteen ennusteemme laski noin 20 % vajaaseen 2 miljardiin. Otimme myös keskipitkän aikavälin ennusteisiimme selvästi konservatiivisemman oletuksen Uusiutuvien tuotteiden myyntimarginaalin osalta, kun vuosien 2025-2027 myyntimarginaalin ennuste laski 550 $/tonni tasolle. Näitä ennustemuutoksia heijastellen myös lähivuosien käyttökatteen ennusteemme laskivat konsernitasolla lähes 20 %.

Nykyinen hinnoittelu maalaa mielestämme varsin pessimististä pidemmän tähtäimen näkymää

Päivitetyillä ennusteillamme Uusiutuvat tuotteet hinnoitellaan osien summa -laskelmassamme vuoden 2024 vaisulla tuloksella korkealla 25x EV/EBIT-kertoimella. Myyntimäärien kasvun ajamana odotamme kuitenkin vuosien 2025-2027e tuloskasvun oleva voimakasta kuluvan vuoden matalalta lähtötasolta, mikä papereissamme enemmän kuin kompensoi hyväksyttävän arvostuksen laskuvaraa. Myyntimarginaalin näkymien heikkouden jatkuminen voi tarjota osakkeessa parempiakin ostopaikkoja lyhyellä tähtäimellä. Mielestämme nykyinen osakkeen hinta hinnoittelee kuitenkin jo turhan pessimististä näkymää Uusiutuvien tuotteiden myyntimarginaalille pidemmälle aikavälille, koska kuluvalle vuosikymmenelle ennustettu kysynnän kasvu edellyttää merkittäviä investointeja. Matala marginaali taas leikkaa investointien tuotto-odotuksia, jolloin ne voivat vähintäänkin siirtyä.