Nesteen analyytikkopäivä tarjosi tilannekatsauksen Uusiutuviin tuotteisiin

Neste järjesti tiistaina analyytikkopäivän, jossa yhtiö esitteli muun muassa tilannekatsauksen sen strategian toteutukseen ja markkinanäkymiin. Merkittävää uutta tietoa tilaisuus ei tarjonnut ja emme ole tehneet sen pohjalta ennustemuutoksia. Näkemyksemme osakkeesta pohjautuu Uusiutuvien tuotteiden pitkän aikavälin tuloskasvunäkymään, mitä mielestämme päivitetyt kommentit tukivat. Keskeiset huomiomme ovat:

• Uusiutuvien tuotteiden kysynnän kasvunäkymä on vahva lähivuosikymmenille. Kasvua ajavat tieliikenteen uusiutuva diesel, vastuullinen lentopolttoaine sekä uusiutuviin ja kiertotalousratkaisuihin pohjautuvat raaka-aineet kemikaalisektorille. Tuotteiden kysynnän kasvuvauhti vaihtelee lähtötasojenkin seurauksena. Viime vuonna vastuullisen lentopolttoaineen kysyntä oli vain noin 1 Mtonnia, kun taas vuosina 2024-2025 sen odotetaan kaksinkertaistuvan edellisestä vuodesta ja yltävän noin 15 Mtonniin vuonna 2030. Kerrottujen investointien myötä Nesteen vastuullisen lentopolttoaineen tuotannon on määrä yltää 2,2 Mtonniin vuonna 2026. Viimeaikaisen kehityksen osalta yhtiö kommentoi pitkän aikavälin vastuullisen lentopolttoaineen markkinan koon ennusteen kohonneen noin 10 % viime kesän CMD:n arviosta. Tämän ajurina on toiminut regulaatiossa sekä vapaaehtoisessa kysynnässä nähty muutos, mikä on heijastunut etenkin vastuullisen lentopolttoaineen kysynnän odotettuun kasvuun. Näiden osalta muutoksen voi mielestämme odottaa olevan jatkuvaa ja suunta on mielestämme tällä hetkellä ennemmin ylöspäin.

• Nesteen ensisijaisena tavoitteena on maksimoida arvonluonti, mikä käytännössä tarkoittaa, että se tulee jatkossakin optimoimaan lyhyellä tähtäimellä raaka-aineiden hankintoja ja myyntiä sekä pitkällä aikavälillä investointeja sen mukaan, mikä on arvonluonnin kannalta (ts. marginaalinäkymä) houkuttelevinta. Tämän osalta yhtiö korosti globaaleja raaka-aineiden hankintakanavia, tuotantojalanjälkeä ja jakelukanavia, joiden yhtiö arvioi muodostavan sille kilpailuedun. Tämän kilpailuedun tulisi näkyä myös jatkossa keskimääräistä korkeampana myyntimarginaalina suhteessa kilpailijoihin. Marginaalinäkymien osalta yhtiö oli myös aiempaa luottavaisempi sen suhteen, että vastuullisen lentopolttoaineen katteet ovat korkeat ja kokonaismarginaaleja vahvistavat. Tämän osalta konkretiaa saadaan asteittain vuoden 2024 aikana, kun vastuullisen lentopolttoaineen myyntimäärät kasvavat etenkin H2:lla.

• Neste on ohjeistanut sen kuluvan vuoden marginaalin olevan Uusiutuvissa tuotteissa 600-800 $/tonni. Tämän vuoden marginaalitaso tulee arviomme mukaan antamaan osviittaa Nesteen mainitsemien kilpailuetujen vahvuudesta ja toisaalta vastuullisen lentopolttoaineen marginaalivaikutuksista. Tämä näkemyksemme pohjautuu siihen, että kuluvana vuonna kysynnän ja tarjonnan tasapaino on poikkeuksellisesti epäsuotuisa, kun tarjonta on kasvanut selvästi ja jopa ylittää lyhyellä aikavälillä kysynnän. Lisäksi Nesteen kuluvana vuonna kasvava vastuullisen lentopolttoaineen myyntimäärä antaa konkreettisia näyttöjä sen vaikutuksesta kokonaismarginaaliin. Tämä myös heijastunee markkinoiden pitkän aikavälin volyymivetoisen kasvun marginaaliodotuksiin. Investointinäkymän osalta Neste ei tarjonnut merkittävästi uutta tietoa. Vaikka yhtiön pyrkimyksenä on edelleen yltää pitkällä aikavälillä yli 9 Mtonnin nimelliskapasiteettiin se korosti, että se ei tavoittele kasvua volyymivetoisesti. Nyt kerrottujen ja vuonna 2026 sen kokonaiskapasiteetin noin 6,8 Mtonnin kasvattavien investointien lisäksi yksi iso investointi on Porvoon transformaatio 2030-luvun puolivälin tienoilla. Porvoon pitkän aikavälin potentiaali uusiutuvien ja kiertotalousratkaisujen osalta on 3 Mtonnia vuositasolla.

• Emme ole tehneet tapahtuman jälkeen muutoksia ennusteisiimme tai näkemykseemme osakkeesta. Vahva positiivinen näkemyksemme pohjautuu siihen, että odotamme jo kerrottujen investointien mahdollistavan Nesteelle kaksinumeroisen vuotuisen tuloskasvun vuosina 2023-2028, kun odotamme keskimääräisen myyntimarginaalin asettuvan 690$/tonni tasolle. Analyytikkopäivän viesti mielestämme antoi tukea näille ennusteillemme. Näkemyksemme mukaan osakemarkkina ei nyt hinnoittele osakkeeseen tätä tuloskasvua.