Netum: Hyvä alkuvuosi luvassa

Nostamme Netumin tavoitehinnan 2,9 euroon (aik. 2,7) ennustemuutoksia heijastellen. Nostamme samalla osakkeen suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä). Netumin liikevaihto kasvoi vahvasti myös orgaanisesti, mutta kannattavuus oli pettymys H2:lla. Yhtiö oli kommenteissaan erityisesti luottavainen alkuvuodesta. Ohjeistus indikoi odotetusti orgaanista kasvua sekä kannattavuusparannusta vuonna 2024. Pienen kurssilaskun (10 %) ja nostettujen ennusteiden (10 %) myötä osakkeen arvostuskuva on (2024 EV/EBIT 8x ja P/E 11x) on muuttunut houkuttelevaksi.

Liikevaihto kasvoi vahvasti myös orgaanisesti, mutta kannattavuus oli odotuksia heikompaa H2:lla

Netum antoi helmikuussa tulosvaroituksen ja ennakkotiedot H2:n keskeisistä luvuista. Liikevaihto kasvoi 46 % 20 MEUR:oon Buutti-yritysoston ajamana. Orgaaninen kasvu kiihtyi 18 %:iin, mikä on vahva suoritus, kun huomioidaan haastava markkinatilanne (H1: 6 %). Vertailukelpoinen EBITA oli 1,5 MEUR tai 7,7 % H2:lla, mikä on sektorin kontekstissa tyydyttävä suoritus, mutta on selvästi alle meidän tulosvaroitusta edeltävien odotusten. Poistot kasvoivat odotetusti ja rahoituskulut ylittivät odotukset. Näin raportoitu osakekohtaisen tulos oli -0,06 euroa ja alle -0,03 euron ennusteemme H2:lla. Yhtiön hallitus ehdotti yllättäen, ettei osinkoa jaettaisi vuodelta 2023. Yhtiö perusteli osingon poisjättämistä negatiivisella tuloksella (vaikka osinko sidottu EBITA:aan), ambitiolla vahvistaa tasetta ja erityisesti kun muutosneuvotteluja käyty läpi kahdet, ei yhtiö nähnyt henkilöstön näkökulmasta sopivana jakaa osinkoa.

Markkinakommentit olivat odotetut ja varovaisen positiiviset

Netum arvioi julkishallinnon IT-palveluiden kysynnän jatkuvan vahvana, mutta kiristyneen hintakilpailun tuovan haasteita markkinoille, mikä on linjassa näkemyksemme kanssa ja luo painetta kannattavuuteen. Yrityssektorin näkymiä painaa yleinen taloustilanne, joka hidastaa päätöksentekoa. Tätä olemme kuulleet myös muilta sektorin yhtiöiltä. Yhtiö kommentoi käänteen parempaan olevan jo tapahtumassa ja Netum DUX -liiketoiminnan siirron sekä muutosneuvottelujen tukevan kannattavuutta merkittävästi vuoden 2024 aikana. Lisäksi yhtiö kommentoi H1:n ja erityisesti Q1:n kysyntänäkymän olevan hyvä, mutta epävarmuutta on ymmärryksemme mukaan H2:sta.

Ennustamme sektorin kontekstissa hyvää tekemistä, mutta alle yhtiön historiallisten tasojen

Netum arvioi tilikauden 2024 liikevaihdon olevan 45-49 MEUR ja vertailukelpoisen EBITAn olevan noin 8–11 % liikevaihdosta. Teimme vain pieniä tarkennuksia ennusteisiin näkymien ja markkinakommenttien perusteella. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 24 % 46 MEUR:oon vuonna 2024 Buutti-yritysoston vetämänä (17 %-yksikköä). Orgaanisesti arvioimme kasvun olevan edelleen sektorin kontekstissa hyvää (7 %), mutta laskevan H2’23:sta (17 %). Lisäksi odotamme EBITA-%:n nousevan 9,4 %:iin vuonna 2024 (2023 7,4 %) kulusäästöjen ja laskutusasteiden tukemana. Keskeisimmät riskit liittyvät kysyntään, projektien viivästymiseen, hintapaineeseen ja laskutusasteiden hallintaan. Yhtiö kertoi antavansa uudet taloudelliset tavoitteet ja strategiapäivityksen toukokuussa 2024.

Arvostuskuva on kurssilaskun ja nousseiden ennusteiden myötä muuttunut houkuttelevaksi

Sijoitusprofiililtaan Netum on käänneyhtiö, vaikka tekeminen ei sektorin kontekstissa ole lainkaan huonoa, mutta se on alle yhtiön omien tavoitteiden ja historiallisen tekemisen. Yhtiön viime vuosina toistuneet tulosvaroitukset nakertavat luottamusta yhtiön näkymiin ja yhtiön on siksi erityisen tärkeää päästä ohjeistukseen kuluvana vuonna. Nyt yhtiön käänne vaikutta olevan lyhyellä aikavälillä tapahtumassa, vaikka pitkällä aikavälillä todistettavaa vielä riittää. Kurssilaskun ja nousseiden ennusteiden myötä osakkeen arvostus on vuoden 2024e oikaistuilla EV/EBIT ja P/E-kertoimilla 8x ja 11x tai 25 % alle suomalaisten verrokkien, mikä on houkutteleva taso.