Nostamme Netumin tavoitehinnan 3,2 euroon (aik. 2,9e) ennustemuutoksia heijastellen ja toistamme samalla osakkeen lisää-suosituksen. Q1 oli operatiivisesti hyvä ja sektoria parempi suoritus. Lisäksi markkinakommentit olivat varovaisen positiiviset. Ennustamme maltillista ja sektoria parempaa kasvua sekä selvää kannattavuus-parannusta vuonna 2024. Ennusteillamme arvostuskuva (2024 EV/EBIT 8x ja P/E 12x) on edelleen houkutteleva.

Q1 oli odotuksiamme ja sektoria parempi suoritus

Liikevaihto kasvoi 35 % 11,4 MEUR:oon Buutti-yritysoston ajamana Q1:llä. Orgaaninen kasvu oli 7 %, mikä on hyvä suoritus nykyisessä haastavassa markkinatilanteessa (sektori H2’24 0-2 %), vaikka se jäi hieman ennusteistamme. EBITA oli 1,4 MEUR tai 12,4 % liikevaihdosta, mikä on sektorin kontekstissa vahva suoritus (sektori ~7 %) ja ylitti selvästi 1,1 MEUR:n ennusteemme. Kannattavuus parani selvästi vertailukaudesta (8,8 %), mutta erityisesti viime vuoden lopusta (H2 7,8 %). Kannattavuutta tuki orgaaninen kasvu ja sitä kautta laskutusasteiden nousu sekä useat tehokkuustoimenpiteet.

Ennustamme sektorin kontekstissa hyvää tekemistä vuonna 2024

Netumin myynti sujui hyvin Q1:llä ja yhtiö oli varovaisen positiivinen loppuvuodesta. Yhtiön on ymmärryksemme mukaan kuitenkin tärkeä onnistua myynnissä jo nyt ensi vuotta ajatellen, sillä suuren sopimuksen työt vähenevät. Yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksen ja arvioi tilikauden 2024 liikevaihdon olevan 45-49 MEUR ja vertailukelpoisen EBITAn olevan noin 8–11 % liikevaihdosta. Nostimme hieman tulosennusteita odotettua tehokkaampien kulusäästöjen ajamana. Ennustamme liikevaihdon kasvavan 22 % 45 MEUR:oon vuonna 2024 Buutti-yritysoston vetämänä (17 %-yksikköä). Orgaanisesti arvioimme kasvun olevan sektorin kontekstissa hyvää (5 %), mutta laskevan H2’23:sta (17 %). Lisäksi odotamme EBITA-%:n nousevan reiluun 10 %:iin vuonna 2024 (2023 7,4 %) kulusäästöjen ja laskutusasteiden tukemana. Keskeisimmät riskit liittyvät myynnissä onnistumiseen, hintapaineeseen ja laskutusasteiden hallintaan.

Uudet taloudelliset tavoitteet toukokuun lopussa

Tällä hetkellä yhtiön taloudelliset tavoitteet ovat 50 MEUR:n liikevaihto vuoteen 2025 mennessä (eli tänä vuonna). Lisäksi tavoitteena on vuositasolla saavuttaa vähintään 14 %:n EBITA-marginaali. Näin yhtiö vaikuttaa jäävän hieman liikevaihtotavoitteestaan ja selvästi kannattavuustavoitteesta. Ennustamme yhtiön kasvavan orgaanisesti 2-5 % vuosina 2025-2027. Lisäksi odotamme kannattavuuden pysyvän reilussa 10 %:ssa laskutusasteiden tukemana ja hintapaineen rajoittamana. Yhtiö on viime vuosina ollut kunnianhimoinen ohjeistuksissaan ja näin on hyvin mahdollista, että tavoitteet ovat ennusteitamme kovemmat. Näkemyksemme mukaan markkinatilanne on kuitenkin edelleen haasteellinen ja käänteen ajoitukseen ja paranemisen jyrkkyyteen liittyy edelleen selvää epävarmuutta.

Arvostuskuva on edelleen houkutteleva

Sijoitusprofiililtaan Netum on käänneyhtiö, vaikka tekeminen ei sektorin kontekstissa ole lainkaan huonoa, mutta se on alle yhtiön omien tavoitteiden ja historiallisen tekemisen. Yhtiön viime vuosina toistuneet tulosvaroitukset nakertavat luottamusta yhtiön näkymiin ja yhtiön on siksi erityisen tärkeää jatkaa Q1:n hyvää trendiä sekä päästä ohjeistukseen kuluvana vuonna. Ennusteillamme osakkeen arvostus on vuoden 2024e oikaistuilla EV/EBIT ja P/E-kertoimilla 8x ja 12x tai reilu 20 % alle suomalaisten verrokkien, mikä on edelleen houkutteleva taso.