Netum: Kone käy

Netum julkaisi keskeisimmiltä osin tiedossa olleen H2-raportin. Yhtiön strateginen asemoituminen on hyvä ja laajan palvelutarjoaman pitäisi taata vähintäänkin riittävää kilpailukykyä. Osake ei ole kallis ja mielestämme tuotto/riski-suhde on omistamisen perusteleva. Täten toistamme lisää-suosituksemme ja 4,60 euron tavoitehintamme.

Tiedossa ollut veto

Netumin liikevaihto kasvoi H2:lla 33 % 12,0 MEUR:oon, mikä oli marginaalisesti ennakoimaamme myyntikertymää korkeampi taso. Kasvun keskeisimpinä ajureina olivat arviomme mukaan 1) vuonna 2020 käynnistyneen, monivuotisen ja kokonaisarvoltaan 30-40 MEUR:n suuruisen EURA 2021 -hankkeen eteneminen, 2) tammikuussa KEHA-keskukselta voitetun ja niin ikään useammalle vuodelle ulottuvan puitesopimuksen alta tulleet uudet tilaukset sekä 3) lokakuussa toteutetun Cerion Solutions -transaktion tuomat epäorgaaniset hyvät. H2:lla kasvua tukivat käsityksemme mukaan myös muiden vanhojen asiakkaiden suuntaan kasvaneet palveluvirrat sekä voitetut uudet asiakkuudet. Netum teki vuoden jälkimmäisellä puoliskolla 1,5 MEUR:n liikearvon poistoista ja muista kertaeristä oikaistun operatiivisen tuloksen. Liikevaihdon vahva kasvu tuki tulostasoa, mutta tehdyt etupainotteiset rekrytoinnit, niiden aiheuttamat hetkelliset tehokkuuslaskut sekä pitkäksi mennyt kiinteähintainen asiakasprojekti vastaavasti painoivat sitä. Massiivisista kasvukivuista yhtiö ei kuitenkaan kärsinyt, mistä osoituksena oli toimialan kontekstiin suhteutettuna hyvälle linjalle asettunut 12,4 % EBITA-marginaali.

Hyvältä näyttää

Kuluvan vuoden osalta Netum arvioi liikevaihtonsa kasvavan vähintään 30 % ja liikearvon poistoista oikaistun operatiivisen tuloksen olevan yli 14 %. Koviksi luvuiksi käännettynä tämä tarkoittaa vähintään 29 MEUR:n liikevaihtoa ja 4,1 MEUR:n operatiivista EBITA:a. Loppuvuonna yhtiö onnistui rekrytoinneissaan varsin hyvin ja samankaltaisiin onnistumisiin on ohjeistuksesta päätellen ylletty myös alkuvuoden aikana, Täten käytettävissä olevien resurssien ei tulisi muodostaa esteitä liikevaihto-ohjeistuksen saavuttamiselle. Aktiivisina pysytteleviä rekrytointitoimia, pohjalla olevia ja pitkää ennustettavuutta tuovia puitesopimuksia, toimialan yleisvirettä sekä omia kyvykkyyksiä mukaillen emme odota kysyntäpuolenkaan yhtiölle varsinaista päänvaivaa aiheuttavan. Tänä vuonna ennakoimme Netumin liikevaihdon kasvavan vanhojen asiakkaiden, mukaan tulevien uusien toimitusten sekä Cerionin yhdeksälle kuukaudelle tuomien epäorgaanisten vaikutusten perässä 30 % 29,2 MEUR:oon. Operatiivisen tuloksen arvioimme puolestaan kohoavan liikevaihdon kasvun sekä piirun verran paranevan kokonaistehokkuuden mukana 4,2 MEUR:oon. Omaa kilpailukykyä, toimialan ratkaisuajureita sekä vahvan taseen tuomia vaihtoehtoja mukaillen odotamme Netumin pysyvän kiinni kannattavassa kasvussa myös tulevina vuosina.

Omistaminen perusteltua

Netumin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2022 ja 2023 ovat 14x ja 13x, kun taas vastaavat vahvan taseen paremmin huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 11x ja 10x. Tuloskertoimet painottuvat yhtiölle aikaisemmin määrittämiemme hyväksyttävien kerroinhaarukoiden sisään. Tätä mukaillen pidämme osakkeen arvostuskuvaa aikaisempaan tapaan oikeinkin kiinnostavana. Odottamastamme tuloskasvusta, tuottovaateeseen nähden melko mukavan kokoisesta osingosta sekä kertoimien aavistuksenomaisesta nousuvarasta muodostuva vuotuinen riskikorjattu tuotto-odotus on mielestämme arvioimaamme oman pääoman kustannusta korkeampi.