Nexstim H2: Loppuvuosi loi tukevampaa pohjaa tulevalle

Toistamme Nexstimin lisää-suosituksen ja tavoitehinnan 3,0 euroa H2-raportin jälkeen. Keskeiset luvut olivat jo tiedossa alkuvuoden ennakkotietojen perusteella, joihin saatiin nyt tarkennuksia. Liikevaihto oli hieman ennakkotietoja korkeampi ja tulos osui ennusteisiimme. Myös H2-rahavirta oli odottamallamme nollatasolla, kun huomioidaan rahavirran osittainen siirtyminen vuodelle 2024 myyntisaamisten kasvun kautta. Raportti ei sisältänyt yllätyksiä, joten ennustemuutokset jäävät pieniksi. Nexstim ohjeisti kasvavaa liikevaihtoa ja tulosta, mikä hälventää kassan riittävyyteen liittyviä huolia. Odotamme yhtiön jatkavan kannattavan kasvun polulla, joskin rahavirta jäänee tänä vuonna vielä negatiiviseksi.

Loppuvuosi sujui myönteisissä merkeissä

Nexstimin H2-liikevaihto oli 4,7 MEUR (ennakkotieto 4,5 MEUR), joka kasvoi merkittävästi vertailukauteen nähden (H2’22: 2,7 MEUR). Kasvun taustalla oli sekä loppuvuodesta hyvin sujunut laitteistomyynti (3,0 MEUR) että jatkuva liikevaihto (1,8 MEUR). Käyttökate 0,6 MEUR ja liiketulos 0,2 MEUR olivat linjassa odotustemme kanssa. Liiketoiminnan ja investointien yhteenlaskettu rahavirta oli odotustemme mukaisesti karkeasti nollatasolla, kun huomioidaan H1’24:n puolelle siirtynyt rahavirta vuoden viimeisten päivien laitteistokaupoista. Rahavarat olivat kauden lopussa 1,5 MEUR, saman suuruisen lainan noston tukemana. Kassa saa kuitenkin merkittävää vahvistusta myyntisaamisista, joiden rahavirta on arviomme mukaan kotiutunut alkuvuodesta 2024. Koko vuoden liikevaihto kasvoi 21 % 7,2 MEUR:oon (2022: oik. 6,0 MEUR) ja liiketulos oli -1,2 MEUR (2022: oik. -2,7). Magnus Medicalin kanssa tehtyyn lisenssisopimukseen liittyen Nexstim kertoi saaneensa kumppaniltaan lisätietoja, jotka aiheuttavat Nexstimin mukaan epävarmuutta rojaltimaksujen osalta. Nexstim ei tällä hetkellä arvioi saavansa lisenssituloja vielä vuonna 2024 aikana. Näkymien osalta Nexstim kertoi odottavansa vertailukelpoisen liikevaihdon kasvua ja liiketuloksen paranemista vuonna 2024. Pidämme näkymiä positiivisina, sillä lisenssimaksuista ei saatane lukuihin tukea korkeakatteisen liikevaihdon muodossa vielä tänä vuonna.

Pieniä ennustemuutoksia perustuen hyvin edenneeseen laitteistoliiketoimintaan ja siirtyviin lisenssimaksuihin

Päivitimme näkemyksemme lähivuosien kehityksestä hiljattain alkuvuoden tulosvaroituksen yhteydessä, joten ennustemuutokset jäävät nyt melko vähäisiksi odotusten mukaisen raportin jälkeen. Nousevien laitteistoliiketoimintaennusteiden ja H1’25:lle alkavaksi siirtyvän lisensointikauden (aik. H2’24) nettovaikutuksena liikevaihtoennusteemme laskee aavistuksen vuosille 2024-2025. Tulosennusteissamme on marginaalisia tarkennuksia, joiden käytännön merkitys jää vähäiseksi. Odotamme Nexstimin jatkavan kasvua ja parantavan tulostaan vuonna 2024, joskin rahavirrat jäänevät tänä vuonna edelleen negatiivisiksi.

Osakkeen hinnoittelu vaikuttaa maltilliselta ja edelleen korkea riskitaso laski aavistuksen vahvan H2:n jälkeen

EV/S-kertoimiin ja DCF-malliin perustuva arvonmääritys sisältää suuria epävarmuuksia. Nexstimin 2024e EV/S on 2,2x ja laskee 2025 1,6x tasolle. Kertoimet ovat halventuneet kurssilaskun myötä absoluuttisesti sekä verrokkeihin nähden suhteellisesti. Kertoimet ovat mielestämme maltillisia yhtiön potentiaaliin nähden, joskin riskitaso kassan riittävyyden ja vielä jatkuvan tappiollisuuden vuoksi on edelleen korkea. Kassavirtamalli DCF antaa osakkeelle 3,2 euron arvon ja viittaa osakkeen kohtalaiseen nousuvaraan. Osake on mielestämme kasvu- ja kannattavuusodotuksiin nähden kohtuullisesti hinnoiteltu ja tuotto/riski-suhde on riittävän houkutteleva.