Nexstim: Kaksijakoisissa tunnelmissa uuteen vuoteen

Nostamme suosituksemme lisää-tasolle ja toistamme tavoitehinnan 3,0 euroa Nexstimin kerrottua ennakkotietoja vuoden 2023 osalta. Nexstimin 2023 liikevaihto kasvoi noin 7 MEUR:oon, mutta käyttökate jäi ohjeistuksesta. Hyvin sujuneen loppuvuoden myynnin siivittämänä nostamme ennusteitamme hieman. Arvostuskuva on maltillinen, mutta yhtiön tilanne on myös kaksijakoinen. Hyvänä jatkuva kehitys ja myöhemmin alkavat lisenssituotot voivat kääntää kassavirran ja mahdollistaa tulevat kasvuinvestoinnit. Toisaalta kausiluonteisesti hiljaisempi H1 voi hyydyttää rahavirtoja ja nostaa rahoituskierroksen todennäköisyyttä tuoden painetta osakkeeseen.

Loppuvuosi sujui laitteistomyynnin osalta odotuksiamme paremmin

Tiedotteen mukaan Nexstimin liikevaihto 2023 oli noin 7 MEUR (H2: noin 4,5 MEUR), mikä ylitti odotuksemme. Kasvua tuki vuoden viimeisten päivien hyvä myynti. Jakson aikana tiedotettiin ainoastaan NBS-laitteistojen kaupoista, mikä nostaa arviomme mukaan kauppojen keskihintaa, sillä NBS-laitteistot ovat NBT-laitteistoja hintavampia. Kannattavuuden osalta Nexstim ohjeisti aiemmin positiivista käyttökatetta koko vuoden osalta. Tätä ei kuitenkaan tulla saavuttamaan, vaan uuden ohjeistuksen mukaan käyttökate koko vuodelta on välillä -0,3 ja -0,6 MEUR. Ohjeistuksesta jäämistä selittää yhtiön mukaan asiakkaiden päätöksenteon viivästyminen. Arvioimme Nexstimin liiketoiminnan ja investointien yhteenlasketun rahavirran olleen karkeasti nollatasolla H2:lla. Tämä tarkoittaisi noin 3,7 MEUR:n kassavaroja (sisältäen 1,5 MEUR investointilaina). Näemme kassatilanteessa edelleen rahoituskierroksen mahdollisuuden, mikäli rahavirrat kääntyvät taas pakkaselle kausiluonteisesti hiljaisemman H1:n myötä. Nexstim tarvitsee käyttöpääoman lisäksi jatkossa varoja klinikkaverkoston laajennusinvestointeihin.

Nostamme ennusteitamme maltillisesti lähivuosille

Nostamme 2023 liikevaihtoennusteemme yhtiön ohjeistuksen tasolle 7,0 MEUR:oon (+12 %). Tulevien vuosien 2024-2025 ennusteita tarkistamme ylöspäin 3-6 % perustuen laitteistomyynnin painottumiseen kalliimpiin NBS-laitteistoihin. Liikevaihdon kasvuennusteemme nojaavat osittain lisenssitulojen alkamiseen H2’24 ja pienimuotoiseen kasvuun klinikkaverkoston laajentumisen kautta. Näkyvyys näihin on kuitenkin vähäinen, sillä lisenssitulot riippuvat Magnus Medicalin toimista ja klinikkaverkoston kasvu Nexstimin strategisista investoinneista. Tulosennusteemme viime vuodelle nousee noin 40 %. Kasvua selittää toisaalta odotuksiamme korkeampi liikevaihto ja toisaalta TK-kustannusten aktivoinnit, joiden tasoa olemme nostaneet mallinnuksessamme. Aktivoinnit vaikuttavat raportoituun tulokseen, mutta eivät rahavirtaan. Lähivuosien 2024-2025 tulosennusteemme säilyvät käytännössä ennallaan näkyvyyden ollessa vähäistä.

Osakkeen hinnoittelu vaikuttaa maltilliselta, mutta riskitaso on myös koholla

Tukeudumme arvonmäärityksessä EV/S-kertoimiin ja DCF-malliin. Nexstimin 2023e EV/S on 2,8x ja laskee 2024-2025 2,3x-1,7x tasolle. Listattuihin verrokkiyhtiöihin nähden kertoimet ovat yläkanttiin, joskin nämä verrokit ovat kannattavuudeltaan Nexstimiä heikompia. Kertoimet ovat mielestämme maltillisia, mutta yhtiön tilanne on kaksijakoinen ja riskit koholla erityisesti rahoituksen riittävyyden osalta. Kassavirtamalli DCF antaa osakkeelle 3,3 euron arvon. Osake on mielestämme kasvu- ja kannattavuusodotuksiin nähden kohtuullisesti hinnoiteltu ja tuotto-riski-suhde riittävä. Tilanne on kuitenkin herkkä ja tarkastelemme tilannetta uudelleen H2-raportin tarkempien lukujen valossa.