Nexstim laaja raportti: Kasvuaihiot odottavat lähtölaukausta

Nexstim on terveysteknologiayhtiö, jonka magneettistimulaatiolaitteistoja käytetään vaativien aivoleikkausten suunnittelussa ja neurologisten sairauksien ja -häiriöiden hoidossa. Yhtiö on teknologisesti edistynyt niche-toimija suurilla megatrendien tukemilla markkinoilla. Nexstim on kaupallistamisessa vielä varhaisessa vaiheessa ja tavoittelee kestävää positiivista tulosta. Osakkeen arvostus nojaa vahvasti tulevaisuuden odotuksiin laitteistomyynnin kasvusta, lisenssituottojen tuloutuksesta ja uuden klinikkaverkostomallin laajentamisesta. Mielestämme osakkeen arvostus on kohtuullinen, mutta ei tarjoa nykytasolla sijoittajille riittävää tuotto-odotusta suhteessa riskeihin. Laskemme Nexstimin osakkeen suosituksen vähennä-tasolle ja tarkistamme tavoitehinnan 3,0 euroon (aik. 3,6 €) perustuen nousseeseen rahoitusriskiin ja edelleen jatkuvaan tappiollisuuteen. Laaja raportti luettavissa vapaasti täältä.

Arvonluontia laitteistoilla, lisenssituotoilla ja klinikkaverkostomallilla

Nexstim kehittää ja myy laitteistoja terapiasovelluksiin (64 % liikevaihdosta 2022) vakavan masennuksen ja kivun hoitoon sekä diagnostiikkasovelluksiin (36 %) vaativien aivoleikkausten suunnitteluun. Lisäksi yhtiö on lisensoinut sen teknologiaa, josta se odottaa merkittävää liikevaihtoa tulevina vuosina. Nexstim on myös laajentamassa vielä pienimuotoista yhteistyöklinikoiden palveluverkostoa ja tavoittelee siten osuutta hoitoklinikoiden arvonmuodostuksesta tulevaisuudessa. Yhtiön liiketoimintamallissa on skaalautuvia piirteitä ja potentiaali korkeaan kannattavuuteen. Tämän toteutuminen edellyttää kuitenkin nykyistä suurempaa laitteistomyyntivolyymia, jota Nexstim tavoittelee uudella helppokäyttöisellä ja modulaarisella NBS6-laitteistollaan.

Odotuksissa kasvua eri lähteistä ja voitollisuus 2025 mennessä

Nexstimin tulos kävi voitollisena 2022 kertaluonteisen lisenssitulon tukemana, mutta odotamme tuloksen painuvan uudestaan tappiolliseksi ennen pysyvämpää voitollisuuden saavuttamista vuodesta 2025 alkaen lisenssimaksujen kasvaessa. Vuosina 2023-2026 ennustamme kertaeristä oikaistuna voimakasta kasvua (CAGR 22 %), minkä saavuttaminen edellyttää yhtiöltä laitteistomyynnin kiihdyttämistä, lisenssitulojen toteutumista lähes ennakkoarvion mukaisesti sekä onnistunutta klinikkaverkoston kasvattamista. Ennusteriski on varsin korkea, sillä näkyvyys erityisesti lisenssitulojen toteutumiseen ja klinikkaverkoston kasvuun on vähäinen. Laitteisto-liiketoiminnan kasvuun riskiä tuo toimialan arviomme mukaan kiristynyt kilpailutilanne niin teknologisen kehityksen kuin kertakäyttöosien hinnoittelunkin suhteen. Pitkällä aikavälillä näemme potentiaalia jopa 20 %:n liikevoittoon korkean myyntikatteen ja lisenssituottojen ajamana, mikäli yhtiö onnistuu kasvustrategiassaan. Kassatilanteen ja kassavirtaennusteidemme pohjalta odotamme osakeantia tai muuta rahoitusjärjestelyä seuraavan vuoden aikana.

Osakkeen hinnoittelu vaikuttaa maltilliselta, mutta riskitaso on korkea ja ennustettavuus vähäistä

Tukeudumme arvonmäärityksessä EV/S-kertoimiin ja DCF-malliin. Nexstimin 2023e EV/S on 3,5x ja laskee 2024e 2,6x tasolle. Osake on hinnoiteltu neutraalisti omaan historiaansa verrattuna. Listattuihin verrokkiyhtiöihin nähden kertoimet ovat korkeita, joskin listatut verrokit ovat kannattavuudeltaan Nexstimiä selvästi heikompia. Mielestämme historiallisen arvostuksen, verrokkien ja sektorin yleisen arvostuksen pohjalta neutraali EV/S-kerroin on nykytilanteessa noin 2,5-3,5x (2023e). Kassavirtamalli (DCF) antaa osakkeelle 3,3 euron arvon (aik. 3,6 €). Vaikka osake ei ole kasvu- ja kannattavuusodotuksiin nähden kohtuuttomasti hinnoiteltu, sijoittajat eivät mielestämme saa riittävää tuotto-odotusta korkean riskin kantamisesta tällä hetkellä.