Nexstim ohjeistaa kannattavuuskäännettä, mutta alan yhtiöiden tappiollisuus näyttää jatkuvan

Terveysteknologiayhtiö Nexstim suunnittelee ja valmistaa aivoja sähköisesti stimuloivia TMS-laitteistoja (TMS = transkraniaalinen magneettistimulaatio). Laitteistoja käytetään aivoleikkausten suunnitteluun sekä vakavan masennuksen ja pitkittyneen kivun hoitoon. Yhtiöllä on kaksi listattua kilpailijaa: yhdysvaltalainen Neuronetics ja yhdysvaltalais-israelilainen Brainsway, joista erityisesti Neuronetics vaikuttaa päässeen kasvuun kiinni vuoden 2022 lopulla. Alan yhtiöiden tappiollisuus näyttää jatkuvan – joskin Nexstim on ohjeistanut kannattavuuskäännettä tänä vuonna.

Nexstimin ja sen listattujen kilpailijoiden liikevaihtojen kehitys on ollut kuoppaista

Nexstimin liikevaihto (2022: 6,0 MEUR) kasvoi voimakkaasti 2019-2021 erityisesti 2018 myyntiin tulleen terapialaitteiston (NBT) ajamana, joka vaikutti myönteisesti sekä laitteistomyyntiin että jatkuvaan liikevaihtoon. Kasvun kulmakerroin tasaantui 2022 ja H2 liikevaihto laski vertailukauteen nähden erityisesti alhaisemman laitteistomyynnin vuoksi. Nexstimin kumulatiivinen kasvu (CAGR) H1’19-H2’22 oli noin 26 %.

Brainsway (liikevaihto 2022: 27,2 MEUR) erottuu kilpailijoistaan sen syvempiin aivoalueisiin vaikuttavan teknologian avulla. Yhtiö pystyi melko tasaiseen kasvuun Q2’22 saakka, mutta viimeiset kaksi neljännestä ovat olleet vaikeita liikevaihdon laskiessa selvästi. Syyt heikolle kehitykselle ovat jääneet raporteista epäselviksi. Yhtiön kumulatiivinen kasvu Q2’19-Q4’22 oli 1,5 %.

Neuronetics (liikevaihto 2022: 65,2 MEUR) on toimialan suurin yhtiö, jonka kumulatiivinen kasvu Q2’19-Q4’22 oli 2,7 %. Yhtiö kärsi koronasuluista 2020 alkupuolella, mutta on päässyt viimeisten neljännesten aikana kilpailijoita voimakkaampaan kasvuun. Tuoreimmassa raportissa yhtiö kertoi 18 %:n kasvusta vuositasolla. Kasvua on ajanut sekä laitteistomyynti että jatkuvan hoitokertoihin perustuvan liiketoiminnan hyvä kehitys.

Alan yhtiöiden tappiollisuus jatkuu toistaiseksi

Nexstim raportoi liikevoitollisen tilikauden 2022, mutta oikaistuna kertaluonteisesta lisensointisopimuksen allekirjoitusmaksusta jatkuva liiketoiminta oli vielä tappiollista. Nexstimin tappiollisuutta selittää arviomme mukaan pääasiassa liikevaihdon alhainen taso. Myös kilpailijat ovat olleet tietojemme mukaan tappiollisia koko toimintansa ajan. Neuroneticsin osalta tappiollisuutta vaikuttaa selittävän erityisesti kasvun tavoittelu voimakkaalla panostuksella myyntiin ja markkinointiin. Brainsway puolestaan lähestyi voitollisuutta 2020 aikana, mutta etenkin viimeaikainen liikevaihdon lasku on kääntänyt myös kannattavuuden selvästi tappiolliseksi. Käsityksemme mukaan myös Nexstimin listaamattomat kilpailijat ovat tappiollisia, joten kannattavuusmielessä toimialan tilanne vaikuttaa tällä hetkellä haastavalta.

Nexstim vaikuttaa painottavan kannattavuutta kilpailijoita enemmän

Nexstim on meneillään olevalla strategiakaudellaan painottanut kannattavaa kasvua ja kuluvalle vuodelle yhtiö ohjeisti voitollisuutta käyttökatetasolla. Ohjeistus oli meille myönteinen yllätys, joka toteutuessaan olisi tärkeä askel yhtiölle matkalla kohti pysyvää voitollisuutta. Neuroneticsin ja Brainsways tappiollisuuden loppumisesta ei arviomme mukaan näkynyt merkkejä vielä viimeisimmissä raporteissa. Molemmilla yhtiöillä on vahva kassa, jota mahdollistaa nykyisen tappiotason jatkamisen arviomme mukaan vielä noin kahden vuoden ajan ilman uuden pääoman keräämistä. Toimialan yleinen suuntautuminen kannattavuutta kohti olisi mielestämme myönteistä Nexstimille.