Nightingale H1: Kevättä ilmassa

Nightingalen sijoitustarina on mahdollisessa käännepisteessä. Yhtiön kaksi suuren mittaluokan asiakkuutta (Terveystalo & Pathology Asia) näyttävät etenevän lupaavasti. Nightingalen kaupallisen strategian toimivuus on mahdollisesti saamassa kuluvana vuonna selvää näyttöä toimivuudestaan liikevaihdon kasvun ja lisäksi uusien asiakasvoittojen muodossa. Riskitaso on edelleen erittäin korkea heikon näkyvyyden myötä, mutta nykyarvostuksella ja kasvunäkymän vahvistuttua tuotto/riski-suhde kääntyy mielestämme riittävän houkuttelevaksi. Nostamme tavoitehintamme ennustemuutosten mukana 1,25 euroon (aik. 1,1 €) ja käännymme lisää-suositukseen (aik. vähennä).

Kokonaisuutena raportti oli odotuksiamme parempi, vaikka liikevaihto tutkimusasiakkailta alitti odotuksemme

Nightingalen fiskaalisen H1:n (FY2024, 7-12/2023) luvut olivat liikevaihdon osalta hieman pehmeät (1,73 MEUR vs. Inderes 2,23 MEUR) johtuen tutkimusprojektitulojen heilunnasta. Absoluuttisesti tutkimusliikevaihto on pientä suhteessa yhtiön tavoittelemien suuren mittakaavan asiakkuuksien potentiaaliin. Kannattavuuden (Tulos ennen veroja: -8,5 MEUR, Inderes: -9,7 MEUR) ja vuodenvaihteen kassatilanteen (vuokravastuista oikaistu 71,1 MEUR, Inderes: 68,7 MEUR, 30.6.23: 78,0 MEUR) kulumisen kannalta raportti oli odotuksiamme myönteisempi, ja nostimme lähivuosien tulosennusteitamme noin 5-15 %. Yhtiön kommenttien valossa liikevaihdon kasvun kannalta keskeiset hankkeet (Terveystalo ja Pathology Asia) etenevät hyvin ja uusi kaupallinen strategia näyttää myös piristäneen kysyntänäkymää. Vaikka olemme tämän osalta johdon kommenttien varassa, oli raportti kokonaisuutena positiivinen.

Kaupallisen läpimurron etsintä kerää hiljalleen lisää konkretiaa, vaikka riskit pysyvätkin erittäin korkealla

Nightingale on näyttänyt sen teknologian kykenevän sairausriskien laajamittaiseen ennustamiseen ja kokeillut eri polkuja teknologian kaupallistamiseen. Yhtiö keskittyy nyt integroimaan palveluaan nykyisten terveydenhuollon toimijoiden verinäytevirtoihin (esim. perusterveydenhuoltoon), mikä voisi mahdollistaa sen liiketoiminnan kasvavan nykyiseltä pieneltä tasolta moninkertaiseksi ja kannattavuuden ajan myötä voitolliseksi (Tavoite: positiivinen käyttökate keskipitkällä aikavälillä). Nightingale on nyt ottamassa näkyviä askelia tähän suuntaan sen teknologian tultua käyttöön Terveystalon työterveydessä merkittävin volyymein vuoden 2024 alussa ja Pathology Asian käyttöön vuoden 2024 jälkipuoliskon aikana Singaporessa. Ennusteemme nojaavat mielestämme realistiseen, mutta erittäin korkean riskin skenaarioon yhtiön liiketoiminnan kasvusta (2023-2032e liikevaihdon CAGR 38 %). Tämä vaatii lähivuosilta Terveystalo-yhteistyön onnistumisen lisäksi Pathology Asia –asiakkuuden onnistumista ja jatkossa vuosittain uusia menestyviä merkittäviä kaupallisia sopimuksia. Sijoittajan täytyy uskoa yhtiön teknologian kaupalliseen läpimurtoon seuraavan vuosikymmenen aikana ja suhtautua yhtiöön hyvin pitkällä sijoitushorisontilla ja valmiudella pääoman menetykseen. Olemme käsitelleet yhtiötä laajemmin kesäkuun laajassa raportissamme.

Tuotto/riski-suhde kääntyy mielestämme varovaisen positiiviseksi, vaikka riskiä vielä piisaa

Nightingalen fundamenttipohjainen arvonmääritys on erittäin vaikeaa, sillä mahdolliset skenaariot ovat pääoman tuhoutumisen ja moninkertaistumisen väliltä. Nykytiedoilla arvioimme osakkeen käyvän arvon leveään 0,3-5,2 € (aik. 0,2-4,7 €) haarukkaan. Pitkän aikavälin potentiaaliinsa nähden osake on mielestämme halpa, mutta lyhyellä aikavälillä perusteltua hinnoittelua ohjaa yhtiön näytöt potentiaalin realisoitumisen etenemisestä. Saatujen kommenttien ja Pathology Asia -voiton (11/23) valossa pidämme toimivan kaupallisen mallin löytymistä aiempaa todennäköisempänä. Näemme positiivisen näkemyksen nykyhinnalla nyt perusteltuna. Korostamme osakkeen korkeaa riskitasoa, sillä näkyvyys yhtiön liiketoimintaan on heikko ja samalla negatiivinen kassavirta nakertaa arvostukselta jatkuvasti pohjaa.