Nixu: Kasvuspurtin jälkeen taas sulatteluvaihe

Toistamme Nixun vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaamme 11,0 euroon (aik. 10,5 euroa) yhtiön tilanteen näyttäessä vakautuvan vaikean H2’19:n jälkeen. Nixu siirtyy arviomme mukaan jälleen pieneen sulatteluvaiheeseen viimeisimpien yrityskauppojen jälkeen. Arviomme mukaan yhtiö on 12 kuukauden sisällä palannut urilleen ja valmiina siirtämään jalan jälleen kaasupolkimelle yritysostovetoisessa kasvussa. Nixun pitkän aikavälin kasvutarina tarjoaa edelleen houkuttelevan tuottopotentiaalin osakkeelle, mutta tämän potentiaalin mukana tulee tällä hetkellä turhan reilu annos riskiä johtuen etenkin yritysostovetoisen kansainvälistymisen kasvukivuista sekä kasvaneesta velkavivusta.

Kun monta negatiivista asiaa kasaantuu yhdelle vuosipuoliskolle

Nixun H2-tulos oli kahden tulosvaroituksen jäljiltä odotetun heikko, kun vuosipuoliskoon osui kerralla useita toisistaan riippumattomia haasteita. H2-liikevaihto kasvoi 23 % ja orgaanisesti vain 1 %:n ollen kuitenkin hieman ennusteemme yläpuolella. Haasteita oli etenkin myynnin suorituksessa. Matalan liikevaihtotason myötä käyttökate painui -0,9 MEUR:oon (H2’18: 0,4 MEUR) ylittäen lievästi -1,1 MEUR:n ennusteemme. Tulosta rasitti 2 MEUR:n edestä kertaerät sekä alaskirjaukset, minkä takia raportoitu nettotulos painui tuntuvasti miinukselle niin toisen puoliskon kuin koko vuoden osalta. Heikko kannattavuus (käyttökate 2019: 2 %) yhdistettynä kohonneeseen velkavipuun (gearing 45 %) kohottaa osakkeen riskitasoa tällä hetkellä.

Haasteiden pitäisi olla lyhytaikaisia ja käänteen tapahtua alkuvuonna

Nixun ydintoiminnan kilpailukyvyn pitäisi olla edelleen kunnossa ja yhtiön haasteiden lyhytaikaisia. Käännettä parempaan jo alkuvuodesta pitäisi tukea viime vuoden lopulta lykkääntyneiden suurten digitaalisen identiteetin sekä teknologian jälleenmyynnin kauppojen realisoituminen. Yhtiö oli kuitenkin ohjeistuksessaan äärimmäisen varovainen ja arvioi ainoastaan liikevaihdon kasvavan orgaanisesti ja käyttökatteen kasvavan vuonna 2020. Siten ohjeistus ei vielä antanut tukea ennakoimallemme käänteelle parempaan. Arviomme mukaan kuluvan vuoden fokus menee kannattavan kasvupohjan rakentamiseen (kasvu 11 %, EBITDA-% 5 %) etenkin ulkomaantoiminnoissa ja vuodesta 2021 yhtiö on jälleen paremmassa iskukunnossa (kasvu 15 %, EBITDA-% 8 %).

Kasvupolku on pomppuinen nyt ja tulevaisuudessa

Nixu on verrattain nuorella markkinalla toimiva kasvuyhtiö, minkä takia kyyti on epätasaista ja haasteita varmasti ilmaantuu tulevinakin vuosina. Viimeisen viiden vuoden aikana yhtiön panostukset kansainvälistymiseen, laaja-alaiseen kyberuhkaosaamiseen, omaan digitaaliseen alustaan sekä jatkuvien, skaalautuvien palvelumallien kehitykseen ovat kuitenkin luoneet selvää arvoa. Siten näemme yhtiön valitseman, samaa kasvureseptiä toteuttavan strategian edelleen relevanttina vuoteen 2024 ulottuvaa strategiakautta tarkasteltaessa. Lyhyellä tähtäimellä yhtiön on kuitenkin laitettava sisäisesti tehokkuus kuntoon, ennen kuin sillä on edellytyksiä uusiin yrityskauppoihin ja kasvun kiihdyttämiseen. Riskinä nykytilanteessa on ongelmien pitkittyminen tai uusien ongelmien ilmaantuminen.

Heikko kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä heijastuu arvostukseen

Ennusteillamme Nixun 2020e-2021e EV/liikevaihto-kertoimet ovat 1,5x ja 1,3x. Kertoimet ovat yhtiölle historiaan nähden matalalla tasolla, mutta toisaalta niin on yhtiön kasvun ja kannattavuuden yhdistelmäkin tällä hetkellä. Tulospohjaisesta arvostuksesta joudutaan hakemaan tukea usean vuoden päästä. Nixun pitkän aikavälin tavoitteet ovat edelleen kunnianhimoisia ja yhtiö tavoittelee 100 MEUR:n liikevaihtotasoa vuoden 2021 lopussa (2019: 51 MEUR) sekä 15-25 % orgaanista kasvua vuosina 2020-2024. Käyttökatteen tavoitteena on yli 15 %:n taso vuonna 2024. Mikäli yhtiö etenee tällä strategiapolulla, on osakkeen tuotto-odotus tulevina vuosina hyvä, kunhan ensin saadaan varmuus sille, että nykyiset haasteet jäävät tilapäisiksi.