Nixu päivitys - arvostus on ainoa ongelma

Toistamme Nixun tavoitehinnan 12,0 euroa, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Yhtiöllä on lokakuun osakeannin myötä hyvät edellytykset jatkaa strategiansa mukaista voimakasta orgaanista- ja yrityskauppavetoista kasvua. Nixun pitkän aikavälin kasvutarina on edelleen houkutteleva, sillä kyberturvamarkkinan trendit voimistuvat edelleen ja Nixun asema markkinalla ainoana merkittävänä kyberturvaan erikoistuneena palveluyhtiönä on vahva. Näemme kuitenkin osakkeessa hengähdystauon paikan ja jäämme odottamaan yhtiön seuraavia strategisia siirtoja, sillä kovista kasvuennusteistamme huolimatta osakkeen lähivuosien arvostuskertoimet ovat korkeahkoja (2018e P/E 29x, EV/S 2,0x) ja arvostus nojaa nyt mielestämme liikaa useiden vuosien päässä oleviin kasvuodotuksiin.

• Nixu toteutti lokakuussa suunnatun osakeannin institutionaalisille sijoittajille, jolla yhtiö keräsi 9,75 MEUR:n bruttovarat (merkintähinta 13,0 EUR). Kerätty rahoitus vahvistaa Nixun tasetta (gearing-% 2017e: -32 % vs. H1’17: 31 %) ja antaa liikkumavaraa myös hieman suurempien yritysjärjestelyiden tekemiseen (nettokassa nousee yli 6 MEUR:oon). Nixun yritysostostrategia ja kansainvälistyminen ovat edenneet tähän mennessä arviomme mukaan hyvin onnistuneesti, minkä takia strategian kiihdyttäminen on perusteltua. Mielestämme Nixulla on hyvät edellytykset jatkaa yrityskauppavetoista arvonluontia, kun aiemmissa yrityskaupoissa toimivaksi todistettua reseptiä voidaan edelleen monistaa. Nixu on ostanut viimeisen puolentoista vuoden aikana neljä hyvin yhtiön kansainvälistymisstrategiaan sopivaa kyberpalveluyhtiötä erittäin maltillisilla arvostuksilla (liikevaihtokertoimet noin 1x).
• Kysyntänäkymät kyberpalvelumarkkinoilla ovat vahvistuneet entisestään yritysten digitalisaatioboomin, lukuisten julkisuutta saaneiden tietomurtojen ja EU:n tietosuoja-asetuksen johdosta. Kysyntä käy nyt erittäin kuumana erityisesti EU:n tietosuoja-asetuksen takia organisaatioiden varautuessa uuden asetuksen velvoitteisiin. Nixu on hyvin asemoitunut markkinan kasvuun. Yhtiö pystyy tarjoamaan kyberturvaa ulkoistettuna kokonaispalveluna kattaen kaikki tietosuoja-asetuksen kannalta olennaiset osaamisalueet. Yhtiö lähti Suomessa ensimmäisten joukossa investoimaan kyberturvan valvomopalveluihin ja on saavuttanut käsityksemme mukaan tällä alueella erittäin vahvan markkina-aseman. Valvomopalvelut tuovat liiketoimintaan skaalautuvuutta ja ne ovat monistettavissa kansainvälisesti. Samalla Nixun liiketoimintamallin painopiste on viimeisen kahden vuoden aikana siirtynyt onnistuneesti kotimaisesta konsulttipalveluyhtiöstä kohti kansainvälistä teknologiapohjaista palveluyhtiötä. Tämä on tehnyt yhtiön sijoitusprofiilista houkuttelevamman, vaikka nämä investoinnit ovat rasittaneet ja rasittavat yhä yhtiön kannattavuutta.
• Arvioimme Nixun liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 51 % ja ensi vuonna 25 % yrityskauppojen ja vahvan orgaanisen kasvun vetämänä. Yhtiön kannattavuus paranee, mutta ei ole vielä lähivuosina täydessä potentiaalissaan (2017e-2019e EBITDA-% 9-13 %). Nixun 2018 ja 2019 P/E-kertoimet ovat 29x ja 19x ja vastaavat EV/S-kertoimet 2,0x ja 1,7x. Nixulle voidaan hyvin perustella selkeästi perinteisiä IT-palveluyhtiöitä korkeampi arvostus. Nykyinen arvostus on jo noin kaksinkertainen muihin palveluyhtiöihin nähden. Arvostukseen on perustellusti ladattu kovat kasvuodotukset, mutta se ei siedä kasvustrategiaan liittyvien riskien realisoitumista. Houkuttelevasta tarinasta huolimatta jäämme osakkeessa odottavalle kannalle, sillä nykytasoa korkeampaa arvostusta on vaikea perustella.