Nixu-päivitys - ennakkotiedot olivat linjassa odotuksiimme

Nixu julkaisi viime perjantaina positiivisen ennakkotiedon vuoden 2017 liikevaihdon kasvusta. Ennakkotieto oli linjassa ennusteemme (2017e kasvu: +51 %) kanssa, eikä aiheuttanut muutoksia ennusteisiimme ja näin ollen toistamme yhtiön 12,0 euron tavoitehinnan ja vähennä-suosituksen. Nixun pitkän aikavälin kasvutarina on edelleen houkutteleva, sillä kyberturvamarkkinan trendit voimistuvat edelleen ja Nixun asema markkinalla ainoana merkittävänä kyberturvaan erikoistuneena palveluyhtiönä on vahva. Näemme kuitenkin osakkeessa yhä hengähdystauon paikan ja jäämme odottamaan yhtiön seuraavia strategisia siirtoja, sillä kovista kasvuennusteistamme huolimatta osakkeen lähivuosien arvostuskertoimet ovat korkeahkoja (2018e P/E 28x, EV/S 1,9x) ja arvostus nojaa nyt mielestämme liikaa useiden vuosien päässä oleviin kasvuodotuksiin.

• Nixun julkaisemien ennakkotietojen mukaan sen liikevaihto kasvoi viime vuonna noin 50 %. Aiempi ohjeistus oli saavuttaa ”yli 40 %:n” liikevaihdon kasvu vuonna 2017. Vaikka kyseessä on positiivinen ennakkotieto, ei sillä ole isoon kuvaan olennaista merkitystä hyvien kasvulukemien oltua jo odotuksissa (2017e kasvu: +51 %). Yhtiön mukaan ennakkotietojen taustalla on vahvana jatkunut myynnin kasvu sekä vuoden loppuun ajoittuneet lisenssikaupat. Odotamme yhtiön tehneen vahvan myynnin ansiosta H2’17:lla kohtalaisen 11 %:n EBITDA-marginaalin (H2’16: 6 %). Nixun viime vuoden vahvaa kasvua selittävät vahvan orgaanisen kasvun (arviomme mukaan noin 25 %) lisäksi yrityskaupat. Mielestämme Nixulla on hyvät edellytykset jatkaa yrityskauppavetoista arvonluontia myös tulevaisuudessa lokakuussa toteutetun suunnatun osakeannin myötä, jossa yhtiö keräsi 9,75 MEUR:n bruttovarat.
• Kysyntä Nixun palveluille käy nyt erittäin kuumana erityisesti EU:n tietosuoja-asetuksen takia organisaatioiden varautuessa uuden asetuksen velvoitteisiin. Nixu pystyy tarjoamaan kyberturvaa ulkoistettuna kokonaispalveluna kattaen kaikki tietosuoja-asetuksen kannalta olennaiset osaamisalueet. Yhtiö lähti myös Suomessa ensimmäisten joukossa investoimaan kyberturvan valvomopalveluihin ja on saavuttanut käsityksemme mukaan tällä alueella erittäin vahvan markkina-aseman. Valvomopalvelut tuovat liiketoimintaan skaalautuvuutta ja ne ovat monistettavissa kansainvälisesti. Samalla Nixun liiketoimintamallin painopiste on viime vuosina siirtynyt onnistuneesti kotimaisesta konsulttiyhtiöstä kohti kansainvälistä teknologiapohjaista palveluyhtiötä. Tämä on tehnyt yhtiön sijoitusprofiilista houkuttelevamman, vaikka investoinnit ovat rasittaneet ja rasittavat yhä yhtiön kannattavuutta.
• Arvioimme Nixun kasvavan tänä vuonna 25 % viime vuoden yrityskauppojen ja vahvan orgaanisen kasvun vetämänä. Yhtiön kannattavuus paranee, mutta ei ole vielä lähivuosina täydessä potentiaalissaan (2017e-2019e EBITDA-% 9-13 %). Nixun 2018 ja 2019 P/E-kertoimet ovat 28x ja 19x ja vastaavat EV/S-kertoimet 1,9x ja 1,6x. Nixulle voidaan hyvin perustella selkeästi perinteisiä IT-palveluyhtiöitä korkeampi arvostus. Nykyinen arvostus on kuitenkin jo noin kaksinkertainen muihin palveluyhtiöihin nähden. Arvostukseen on perustellusti ladattu kovat kasvuodotukset, mutta se ei siedä kasvustrategiaan liittyvien riskien realisoitumista. Houkuttelevasta tarinasta huolimatta pysymme osakkeessa odottavalla kannalla, sillä nykytasoa korkeampaa arvostusta on vaikea perustella.