Nixu-päivitys - vahva Q1, mutta arvostus jälleen koholla
Tarkistamme Nixun tavoitehinnan 12,0 euroon (aik. 11,0 euroa) heijastellen vahvan Q1-kasvun myötä nousseita ennusteitamme. Nixun eilisten Q1-liikevaihtolukujen perusteella yhtiön kasvu kiihtyi selvästi ja myös loppuvuoden kasvunäkymä on erinomainen vahvan orgaanisen kasvun ja yrityskauppojen siivittämänä. Laskemme suosituksemme kuitenkin vähennä-tasolle (aik. lisää), sillä alkuvuoden voimakkaan kurssinousun (+60 %) myötä Nixun osakkeen arvostus (2019e: EV/S 1,7x) alkaa olla jälleen kipurajoilla. Nixun pitkän aikavälin tarina on edelleen kiinnostava, mutta nykyisen arvostustason venyttämistä on vaikea perustella.
Nixu julkisti eilen Q1-liikevaihtotietonsa. Yhtiön Q1-liikevaihto oli 12,6 MEUR, mikä vastaa 37 %:n kasvua vertailukauden 9,2 MEUR:sta. Kasvu oli alkuvuodesta täysin orgaanista, mikä on erinomainen suoritus. Vahvaa orgaanista kasvua selittävät viime vuonna solmitut suuret jatkuvaluonteiset kyberturvakumppanisopimukset sekä alkuvuoteen ajoittuneet kyberturvateknologioiden lisenssikaupat. Nixu toisti odotetusti Ezenta-kaupan myötä päivitetyn ohjeistuksensa (lv. kasvu >40 %, käyttökate paranee merkittävästi edellisvuodesta). Yhtiö on arvioinut kasvun pohjautuvan noin puoliksi orgaanisen ja epäorgaanisen kasvun välille. Siten emme odota Q1:n kasvuvauhdin olevan yhtiön uusi orgaanisen kasvun taso ja vauhti tasaantuu, mutta pysyy silti erittäin hyvällä tasolla.
Nixun maaliskuussa tiedottamat Vesper- ja Ezenta-yrityskaupat vahvistavat yhtiön markkina-asemaa Pohjois-Euroopassa sekä laajentavat strategisesti tärkeiden jatkuvien palveluiden tarjoamaa. Nixun viime vuosi meni aiempien kansainvälisten yrityskauppojen sulattelussa ja viime vuonna nähty kv-toimintojen tappiollisuus osoittaa, että Nixulla on ollut aiemmin operatiivisia haasteita ulkomaantoimintojen ylösajossa yritysostojen jälkeen. Yhtiö oli kuitenkin H2’18-tuloksen yhteydessä luottavainen, että viime vuonna käynnistetyt korjaavat toimenpiteet nostavat kv-toimintojen kannattavuutta selvästi tänä vuonna. Viimeisimmät yritysostot osaltaan vahvistavat, että yhtiö näyttää olevan valmis ottamaan seuraavan askeleen kasvutarinassaan ja aiemmat haasteet on saatu hallintaan.
Kommentoimme Ezenta-kaupan yhteydessä, että kuluvan vuoden kasvuennusteessamme on hieman nousupainetta ja päivitimme nyt ennusteemme vastaamaan Nixun uutta ohjeistusta. Kuluvan vuoden ja lähivuosien liikevaihtoennusteemme nousivat tämän myötä noin 5 %. Odotamme nyt Nixun liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 42 % 56,9 MEUR:oon. Vuonna 2020 odotamme liikevaihdon kasvavan 17 % 66,3 MEUR:oon. Arvioimme yritysostojen integraatioiden sekä kasvu- ja kansainvälistymispanostusten takia yhtiön kannattavuuden (oik. EBIT-%) jäävän vuosina 2019-2020 vielä vaatimattomalle 3-5 %:n tasolle.
Ennusteillamme Nixun vuosien 2019-2020 EV/Liikevaihto-kertoimet ovat 1,7x ja 1,4x. Kertoimet ovat kohonneet selvästi alkuvuoden kurssirallin (+60 %) myötä ja ne ovat nyt jo selvällä 29-22 %:n preemiolla suhteessa pääosin IT-konsulteista koostuvaan vertailuryhmään. Liikevaihtopohjaiset kertoimet alkavat olla myös absoluuttisesti korkeahkot, emmekä näe niissä enää perusteltua nousuvaraa lyhyellä tähtäimellä. Lähivuosien tulospohjaiset arvostuskertoimet eivät anna osakkeelle tukea yhtiön nykyisestä kehitysvaiheesta johtuen. Voimakas yrityskauppavetoinen kansainvälinen laajentuminen pitää myös riskitason koholla ja osakkeen noussut arvostus on kaventanut tilaa pettymysten varalle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille