NoHo laaja raportti: Kansainvälisen kasvun rooli korostuu

Ravintolamarkkinan edelläkävijä NoHo on virittänyt operatiivisen koneensa ennätyskuntoon ja parantanut yritysostojensa osumatarkkuutta. Kansainvälisen kasvun rooli korostuu sijoitustarinassa entisestään, ja Euroopan hampurilaismarkkinalla onnistuminen saattaa arviomme mukaan olla osakkeen kannalta merkittävä arvoajuri. Osakkeen arvostus jatkuu edelleen edullisena ja uskomme siinä olevan selvää nousuvaraa keskipitkällä aikavälillä. Pitkäjänteiselle sijoittajalle näemme osakkeen tuotto-odotuksen erittäin houkuttelevana. Toistamme 10,0 euron tavoitehintamme ja osta-suosituksemme. Eilen julkaistu laaja raportti on luettavissa täältä.

Kansainvälinen ravintolamarkkinan edelläkävijä

NoHo Partners (NoHo) on suomalainen Pohjoismaissa ja Keski-Euroopassa toimiva ravintolakonseptien omistaja. Kypsästä ravintolamarkkinasta huolimatta NoHo on onnistunut kasvamaan ~20 %:n vuosivauhtia viimeisen kymmenen vuoden aikana yritysostojen sekä uusperustannan turvin. NoHon liiketoimintamalli nojaa yksittäisten, toisistaan riippumattomien ravintolakonseptien omistamiseen ja usein ravintoloiden ruohonjuuritason operoinnista ja konseptoinnista vastaa vähemmistöomistajana oleva ravintoloitsija. NoHo sen sijaan tuo suuren kokonsa avulla ostotoimintojen mittakaavaedut sekä osaamisen operatiivisesta tehokkuudesta (mm. henkilöstökuluissa). Tämän myötä konserni on saavuttanut toimialalle poikkeuksellisen korkean 10 %:n liikevoittomarginaalin. Koronakriisin jälkeen NoHo on myös tervehdyttänyt taseensa ja velkaantumisaste on yhtiön tavoitehaarukan sisällä.

Alkuvuosi saattaa olla hieman pehmeämpi

NoHo on kasvanut voimakkaasti koronapadon purkauduttua, ja se on operatiivisesti suoriutunut erinomaisesti haastavasta markkinaympäristöstä huolimatta. Markkinaympäristö on kuitenkin jatkunut vaikeana, ja arvioimme sen vaikuttavan asteittain myös NoHoon. Yhtiö odottaa näkymän paranevan vuoden loppua kohden ja ohjeistaa selvää liikevaihdon kasvua (~15 %) ja edellisvuosien tasolla olevaa suhteellista kannattavuutta (9,5 %). Yhtiön onnistunut strategiakausi tuli päätökseen päättyneellä tilikaudella, ja vielä julkaisemattoman uuden strategian painopiste tulee arviomme mukaan olemaan etenkin kansainvälisen kasvun kiihdyttämisessä. Uskomme yritysjärjestelyn kautta avautuneen Keski-Euroopan markkinan toimivan yhtenä kasvun päämoottorina, joka arviomme mukaan saattaa olla merkittävä osakkeen arvoajuri pitkällä aikavälillä. Odotamme yhtiöltä hyvää tuloskasvua lähivuosilta liikevaihdon kasvun ja vahvan kannattavuuden myötä. Etenkin EPS kasvaa ennusteissamme selvästi, kun vahva kassavirta laskee velkaa ja samalla rahoituskuluja ripeästi. Huomautamme, että emme mallinna yritysostoja ja todellisuudessa NoHo tulee suurella todennäköisyydellä kanavoimaan pääosan vahvasta kassavirrastaan takaisin kasvuun.

Tuotto-odotus on erittäin houkutteleva

NoHon lähivuosien P/E-kertoimet ovat 10x molemmin puolin. Tasoa voidaan mielestämme pitää houkuttelevana, kun huomioidaan yhtiön hyvät tuloskasvunäkymät ja laskenut riskitaso. Lyhyellä aikavälillä markkinan epävarmuus jarruttanee kertoimien nousuvaraa, mutta keskipitkällä aikavälillä NoHon hyväksyttävä arvostus on mielestämme nykyisiä kertoimia korkeammalla. Myös noin 6 %:n osinkotuotto sekä tuloskasvu tukee osakkeen tuotto-odotusta. Pidemmällä aikavälillä yhtiön arvonluonnin kannalta pääoman allokointi ja siinä onnistuminen ovat keskiössä, sillä yhtiö investoi jatkuvasti merkittäviä määriä pääomaa takaisin liiketoimintaansa. Kokonaisuutena näemme NoHon tarjoavan edelleen vahvan tuotto-odotuksen lyhyen aikavälin markkinariskien vastapainoksi.