NoHo Partners: Diskopallo jaksaa pyöriä

Q3-raportti oli hyvin linjassa ennusteisiimme ja näkymä oli odotuksia parempi. Lyhyellä aikavälillä korkojen raju nousu nakertaa yhtiön tulosta odotuksia enemmän, mutta pidemmällä aikavälillä luottamuksemme tulosnäkymiä kohtaan on jatkanut nousuaan. Tarkistamme NoHon tavoitehintamme 9,5 euroon (aik. 10,0 euroa) laskeneita ennusteita heijastellen, mutta nostamme suosituksemme tasolle osta osakkeen arvostuksen ollessa hyvin houkutteleva. Näemme nykyisen kurssitason tarjoavan kärsivälliselle sijoittajalle erinomaisen tuotto-odotuksen.

Operatiivisesti hyvä suoritus

NoHon Q3-liikevaihto oli 96 MEUR, jääden hieman 98 MEUR:n ennusteestamme. Liikevaihdon kasvu tuli arviomme mukaan käytännössä täysimääräisesti yrityskaupoista. Markkinakehityksen osalta yhtiön kommentit olivat edelleen varsin positiivisia ja yhtiö odottaa loppuvuoden kehityksen säilyvän positiivisena. Myös pikkujoulukauden varauskalenteri on kehittynyt positiivisesti ja näkymistä ei löydy ennakoimiamme heikkouden merkkejä. Raportoitu liikevoitto jäi lievästi odotuksistamme, mutta BBS järjestelyn odotettua suuremmat kertakulut huomioiden olisi tulos ollut hyvin linjassa odotuksiimme. Suomessa kannattavuuskehitys jatkui hurjana ja oikaistu marginaali oli 11,5 %. Kansainvälinen toiminta jatkoi tulosparannustaan ja oikaistu marginaali oli hyvä 7,7 %. BBS:n osalta yhtiö kertoi sen kehittyneen odotuksia paremmin ensimmäisten kuukausien aikana, mikä on luonnollisesti positiivista. Tuloslaskelman alimmilla riveillä Eezy odotetusti pilasi raportoidun tuloksen ja osakekohtainen tulos valahti lievästi pakkaselle. Eezyn alaskirjauksesta sekä BBS:n kertakuluista oikaistuna osakekohtainen tulos oli 0,18 euroa ja ylitti 0,14 euron ennusteemme.

Liikevoitto kasvaa, mutta korkokulut nakertavat alariviä

Olemme nostaneet hieman liikevaihto- ja liikevoittoennusteitamme lähivuosien osalta johtuen tehtyjen yrityskauppojen odotettua isommasta liikevaihtokuormasta sekä BBS:n kasvusuunnitelmista. Odotamme lähivuosilta vakaata liikevoiton kasvua nyt tehtyjen yrityskauppojen sekä BBS:n orgaanisen kasvun vetämänä. Marginaali säilyy noin 10 %:ssa, jota pidämme yhtiölle kestävänä tasona. EPS ennusteemme ovat puolestaan laskeneet reippaasti, sillä yhtiön rahoituskulut nousevat odotuksiamme nopeammin ja samalla viimeisimmät järjestelyt (BBS, Messukeskus, Norjan tuore M&A) ovat kasvattaneet IFRS 16 -poistoja odotuksia enemmän. EPS kuitenkin paranee ripeästi, sillä velka laskee nopeasti vahvan kassavirran seurauksena ja tämä yhdessä kasvavan liikevoiton kanssa vaikuttaa vivulla osakekohtaiseen tulokseen. Sijoittajien on syytä huomioida, että NoHon poistot ovat todellisia kassavirtaperusteisia vuokrakuluja suuremmat, ja tällä on noin 0,10–0,15 euron vaikutus EPS:ään.

Kärsivälliselle sijoittajalle tarjolla erinomainen tuotto-odotus

Lähivuosien P/E-kertoimet ovat Eezyn alaskirjauksista oikaistuna 10x molemmin puolin. Arvostus on mielestämme hyvinkin houkutteleva, kun huomioidaan yhtiön hyvät tulosnäkymät ja laskenut riskitaso (tase tervehtynyt ja tuloksen ennustettavuus parantunut selvästi). Lyhyellä aikavälillä markkinan epävarmuus jarruttanee kertoimien nousuvaraa, mutta keskipitkällä aikavälillä NoHon hyväksyttävä arvostus on mielestämme selvästi nykyistä korkeammalla. Myös noin 6 %:n osinkotuotto tukee osakkeen tuotto-odotusta. Pidemmällä aikavälillä yhtiön arvonluonnin kannalta pääoman allokointi ja siinä onnistuminen ovat keskiössä, sillä yhtiö investoi jatkuvasti merkittäviä määriä pääomaa takaisin liiketoimintaansa. Kokonaisuutena näemme NoHon tarjoavan edelleen vahvan tuotto-odotuksen lyhyen aikavälin markkinariskien vastapainoksi.