NoHo Partners: Juhlat jatkuvat

NoHo julkaisi tiistaina odotuksiamme vahvemman Q1-tuloksen. Sekä liikevaihto että kannattavuus kehittyivät erinomaisesti, eikä ravintolamarkkinan heikkenemisestä näy vielä merkkiäkään. Lähivuosien tulosennusteemme ovat hieman nousseet vahvan alkuvuoden siivittämänä, ja yhtiön ohjeistus alkaa näyttää varovaiselta. Osakkeen arvostustaso on mielestämme edelleen varsin edullinen yhtiön vahva tuloskasvupotentiaali ja riskitaso huomioiden. Tarkistamme tavoitehintamme 10,0 euroon (aik. 9,5e) ja toistamme osta-suosituksemme.

Vahva tulos kausiluonteisesti vaikealla kvartaalilla

NoHon liikevaihto kasvoi Q1:llä odotuksiamme vahvemmin 75,9 MEUR:oon. Myös kannattavuus ylitti odotuksemme liikevoiton oltua 5,9 MEUR (4,9 MEUR ennuste), mikä vastaa erinomaista 7,8 %:n marginaalia kausiluonteisesti vuoden hiljaisimmalla kvartaalilla. Alkuvuoden vahvan myynnin perusteella kuluttajien ostovoiman laskun negatiivisista vaikutuksista ei siten edelleenkään näy ravintolamarkkinalla merkkejä. NoHo odotetusti toistikin vakaana säilyvää kysyntää vaativan ohjeistuksensa. Ravintolaliiketoiminnan vahvan tuloksen lisäksi NoHo kirjasi Q1:lle 0,6 MEUR:n positiivisen arvonmuutoksen Eezyn osakkeista, mikä kasvatti raportointikauden tulosta. Rahoituskulut, verot ja vähemmistön tulososuus eivät tarjonneet raportilla yllätyksiä, joten osakekohtainen tulos ylitti ennusteemme positiivisen liikevoittoyllätyksen verran (0,09 vs. 0,06 ennuste).

Ennusteemme nousivat alkuvuoden myynnin ylitettyä odotuksemme

Alkuvuoden vahvan kehityksen jäljiltä olemme hieman nostaneet lähivuosien liikevaihtoennusteitamme. Kuluvalta vuodelta odotamme nyt 381 MEUR:n liikevaihtoa (konsernin ohjeistus ”yli 350”) sekä 9,3 %:n ravintolaliiketoiminnan liikevoittomarginaalia (ohjeistus ”noin 9 %”). Q1-raportin myötä ohjeistus alkaakin näyttää varovaiselta, mutta luonnollisesti se on edelleen riippuvainen yleisen ravintolakysynnän säilymisestä vahvana. Näkemyksemme mukaan edellytykset tälle ovat hyvät, kunhan työttömyys ei lähde kunnolla nousuun. Myös johdon markkinakommentit olivat edelleen varsin positiivisia eikä yhtiö ole nähnyt markkinassa oleellista heikentymistä kuluttajien ostovoiman laskusta huolimatta. Odotamme EPS:n jatkavan vahvaa kasvua myös vuodesta 2023 eteenpäin, kun liikevaihto kasvaa, kannattavuus paranee ja rahoituskulut laskevat vahvan kassavirran sulattaessa velkaa. NoHon suhteellinen kannattavuus ei ennusteissamme enää juurikaan parane nykytasoltaan, joten tuloskasvu on jatkossa yhä selvemmin liikevaihdon kasvun harteilla.

Tuotto/riski-suhde on edelleen houkutteleva

Lähivuosien P/E-kertoimet ovat Eezyn tulosvaikutuksesta oikaistulla ennusteillamme 10–13x. Tasoa voidaan mielestämme pitää maltillisena, kun huomioidaan yhtiön tuloskasvun ja matalamman velkatason myötä laskenut riskitaso. Myös yli 5 %:n osinkotuotto tarjoaa tukea kurssille. Pidemmällä aikavälillä yhtiön arvonluonnin kannalta pääoman allokointi ja siinä onnistuminen ovat keskiössä, sillä yhtiö investoi jatkuvasti merkittäviä määriä pääomaa takaisin liiketoimintaansa. Kokonaisuutena näemme NoHon tarjoavan edelleen vahvan tuotto-odotuksen lyhyen aikavälin markkinariskien vastapainoksi.