NoHo Partners: Ny rillataan

Toistamme NoHon 9,0 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme tasolle lisää (aik. vähennä). Yhtiön liiketoiminta on elpynyt vielä odotuksiammekin voimakkaammin ja olemme tarkistaneet ennusteitamme ylöspäin. Kohonneiden ennusteiden, laskeneen osakekurssin sekä madaltuneen riskitason seurauksena osakkeen tuotto/riski-suhde on parantunut ja näemme nykytilateen hyvänä hetkenä hypätä NoHon kasvutarinan kyytiin.

Liiketoiminta elpyy nyt vauhdilla

NoHon maaliskuun liikevaihto oli erittäin vahva 26 MEUR ja se ylitti 23 MEUR:n ennusteemme. Kysyntä on elpynyt vahvasti rajoitusten poistumisen jälkeen ja yhtiön antama 28 MEUR:n liikevaihto-ohjeistus huhtikuulle oli myös odotuksiamme vahvempi. Odotuksiamme paremman volyymin myötä myös kassavirta on kehittynyt erittäin vahvasti. Lyhyellä aikavälillä näkymä onkin erittäin hyvä, sillä patoutuneen kysynnän lisäksi toukokuussa kysyntä saa tukea Tampereella järjestettävistä jääkiekon MM-kisoista ja kesällä kysyntä on kausiluontoisesti aina vahvaa. Heikentynyt kuluttajaluottamus ei näkemyksemme mukaan riitä kumoamaan edellä mainittujen tekijöiden positiivisia vaikutuksia lyhyellä aikavälillä. Yhtiö tuleekin Q2:lla tekemään hurjat numerot. Näkymissä keskeinen epävarmuus liittyy syksyyn, jossa patoutuneen kysynnän luoma tuki poistuu ja Suomen talouden heikentyminen alkaa mahdollisesti vaikuttamaan myös kysyntään.

Ennusteita tarkistettu ylöspäin

Olemme tarkistaneet 2022 ennusteitamme selvästi ylöspäin ja odotamme nyt noin 300 MEUR:n liikevaihtoa (aik. 282 MEUR). Eezyn myynneistä oikaistu liikevoittoennusteemme on kohonnut 20,6 MEUR:oon. Huomautamme, että Q1 tulee olemaan rajoituksista johtuen vielä tappiollinen ja näin ollen koko vuoden numerot eivät anna oikeaa kuvaa NoHon liikevaihto- tai tulospotentiaalista. 2023-2024 osalta olemme tarkistaneet ennusteitamme ylöspäin noin 4 %:lla johtuen kohonneesta volyymiennusteestamme. Marginaaliennusteet ovat pysyneet ennallaan. Vaikka muutaman kuukauden numeroista ei luonnollisesti voida vetää liian pitkälle meneviä johtopäätöksiä, antavat kevään numerot selvää katetta koville tulosennusteillemme. Lisäksi riski uusista koronarajoituksista on laskenut entisestään, sillä poliittisesti nykyiset kohonneet koronatartunnat ollaan selvästikin valmiit hyväksymään. Uudet rajoitukset vaatisivatkin uuden vaarallisemman variantin ilmaantumisen. Odotamme edelleen NoHon irtautuvan Eezystä kokonaan 2022 aikana ja taseen velkataakan tulisi laskea merkittävästi 2022 aikana. Odotamme IFRS16 vastuista oikaistun nettovelan olevan 2022 lopussa noin 110 MEUR (aik. 115 MEUR) joka on linjassa yhtiön oman taloudellisen tavoitetason kanssa. Vahvan kassavirran johdosta yhtiö kykeneekin arviomme mukaan neuvottelemaan nykyisen rahoituspakettinsa uudelleen Q2-Q3 aikana.

Tuotto-/riskisuhde noussut hyvälle tasolle

Markkinatilanteen vihdoin normalisoituessa voivat sijoittajat kääntää katseensa NoHon tulospotentiaaliin. Heikon alkuvuoden ja korkeiden rahoituskulujen johdosta NoHon arvostus on 2022 kertoimilla vielä korkea. 2023 vahvalla tuloksella P/E laskee 11-12x tasolle, joka on mielestämme varsin edullinen, kun huomioidaan siinä vaiheessa madaltunut riskitaso (velkataakka laskee ja kannattavuusparannus on todistettu). Näin ollen ennusteidemme realisoituessa osakkeen tuotto-odotus nykytasolla on mielestämme jo varsin hyvä. Sijoittajien on kuitenkin hyvä huomioida, että tulospohjainen arvonmääritys on erittäin herkkä jo pienille muutoksille kannattavuudessa.