NoHo Partners -päivitys - puheet muuttuivat numeroiksi

NoHo Partnersin Q1-raportti vahvisti luottamustamme yhtiön kriittistä tulosparannusta kohtaan ja osakkeen riskitaso jatkaa laskuaan puheiden realisoituessa ensi kertaa numeroiksi. Näkemyksemme pysyy ennallaan, vuonna 2019 on pakko onnistua ja tulosparannuksen realisoituessa tuotto-odotus on edelleen hyvä. Olemme edelleen varsin luottavaisia tulosparannuksen realisoitumisen suhteen ja toistamme NoHo Partnersin lisää-suosituksen ja tarkistamme tavoitehinnan 10,0 euroon (aik. 9,0 euroa).

Luottamusta herättävä Q1-raportti

NoHon Q1-raportti oli hieman odotuksiamme vahvempi. Yhtiön liikevaihto 80,2 MEUR (+62 %) oli tismalleen odotuksiemme mukainen ja kasvun ajureina olivat odotetusti Royal-hankinta, Tanskan laajentuminen, Smilen yrityskaupat ja Smilen orgaaninen kasvu. Liikevoitto 2,7 MEUR ylitti 1,6 MEUR:n ennusteemme selvästi, mutta IFRS 16 -muutokset (+0,6 MEUR) selittävät tästä ylityksestä yli puolet. Yhtiö kirjasi katsauskaudella Tanskan yrityskaupan lisäkauppahinnan palautumisesta 2,1 MEUR:n positiivisen kertaerän rahoitustuottoihin, jonka seurauksena EPS oli lopulta merkittävästi odotuksiamme parempi. Q1-raportin ylivoimaisesti tärkein asia oli yhtiön selkeä tuloskäänne surkealta H2’18-tasolta. Operatiiviset synergiat alkavat asteittain tulla läpi yhtiön tulokseen ja huonot ravintolat eivät enää H2’18:n aikana toteutetun saneerauksen jälkeen rasita numeroita. Yhtiö toisti ohjeistuksensa kuluvalle vuodelle, vaikka IFRS 16 antaakin yhtiölle selkeää vetoapua liikevoittotasolle (vaikutus ~2,5 MEUR/v).

Ennusteisiin merkittäviä muutoksia, iso kuva tulosparannuksen suhteen ennallaan

Olemme tehneet ennusteisiimme merkittäviä muutoksia pääosin IFRS 16:n myötä. Iso kuva ennusteidemme suhteen pysyy kuitenkin ennallaan ja odotamme yhtiöltä merkittävää tulosparannusta 2019 aikana. Tulosparannuksen keskeisinä ajureina ovat Royalin synergiat, tappiollisten yksiköiden saneeraus, Smilen kasvu ja vertailukauden poikkeuksellisien kertaerien poistuminen. Tulosparannuksen ajurit ovat mielestämme selkeät ja ne ovat pitkälti yhtiön omissa käsissä. Tulosparannuksella on hyvät edellytykset jatkua 2020 Tanskan ja Norjan ylösajojen myötä. 2019 EPS-ennusteemme on noussut 26 %:lla 0,79 euroon, mutta se sisältää merkittävät kertaerät Tanskan lisäkauppahinnan palautumisesta (+3,2 MEUR).

Osakkeen riskitaso jatkaa laskuaan

NoHon sijoittajatarinan kannalta vuosi 2019 on edelleen todella ratkaiseva. Yhtiön tulee tänä vuonna todistaa, että sen kasvu on ollut kannattavaa ja että Royal-hankinta loi todella omistaja-arvoa. Q1 on tätä ajatellen lupaava alku ja mielestämme osakkeen riskitaso on laskenut selvästi Q1:n aikana realisoituneen tulosparannuksen ja Norjan edullisen yrityskaupan ansiosta. NoHon arvostusta tarkasteltaessa keskitymme vain vuoteen 2019 ja haluamme ensin nähdä lisää näyttöjä tulosparannuksen realisoitumisesta, ennen kuin olemme valmiit antamaan painoa pidemmän aikavälin potentiaalille. 2019 kertatuotoista oikaistu P/E-kerroin on noin 14x (raportoitu 11x) ja pidämme sitä edelleen houkuttelevana tulosparannuksen toteutuessa. Näemmekin arvostuksessa asteittaista nousuvaraa tulosparannuksen realisoituessa ja yli 4 %:n osinkotuotto tukee osakkeen kokonaistuottoa.