Lähde: Inderes & Vara & Bloomberg  (konsensus, 4 ennustetta)

NoHon Q4-raportti oli sekä tuloksen että näkymien osalta melko odotettu. Liikevaihto kasvoi yritysostovetoisesti samalla kun yhtiö onnistui pitämään kulutehokkuutensa korkealla tasolla. Ohjeistus lupaa hyvää kannattavuutta ja tuloskasvua vuodelle 2026. Osinko joutui kuitenkin leikkuriin muuttuneen voitonjakopolitiikan takia. Melko odotetun Q4-kehityksen ja tulevaisuuden näkymän myötä keskeiset ennustemuutokset painottuvat pitkälti osinkoihin.

Liikevaihdon kasvu oli yritysostovetoista

NoHon Q4-liikevaihto kasvoi 5 %, ja oli 102 MEUR. Toteuma jäi hieman odotuksista (Inderes 106 ja kons. 105 MEUR). Myynnin kasvun pääajurina toimi yritysostot, kun taas orgaaninen liikevaihto oli arviomme mukaan lievässä laskussa johtuen pääosin heikosta toimintaympäristöstä. Suomen liiketoiminnan liikevaihto kasvoi 6 % Jungle Juice Bar -yritysoston vetämänä. Keskeistä Suomessa oli kuitenkin nähdä, että jo jonkin aikaa painuneen Viihderavintolat-segmentin kehitys vakiintui, mikä käsityksemme mukaan oli tiettyjen korjaustoimenpiteiden ansiota eikä niinkään markkinavetoista. Tapahtumaravintoloissa liikevaihto laski hieman, mikä selittynee vahvoilla vertailukauden luvuilla. Kansainvälisen liiketoiminnan liikevaihto puolestaan kasvoi 18 %. Kasvu oli vahvaa eritoten Tanskassa (+42 %), jossa myyntiä piristi Halifax-yritysoston lisäksi oikein hyvä orgaaninen kehitys (~15 %). Norjassa kehitys oli puolestaan heikkoa (-7 %) yökerhomarkkinan ja NoHon portfolion haasteiden takia.

Hyvä tulos tehokkaan kulukontrollin ansiota

Hyvän kulukontrollin ansiosta yhtiö teki jälleen ravintolatoimialalle erinomaisen kannattavuuden. Liikevoittoa yhtiö kirjasi Q4:ltä 11,8 MEUR:n edestä (11,6 % liikevaihdosta), jota arviomme mukaan hieman heikensi orgaaninen volyymilasku. Toteuma oli linjassa konsensusennusteen kanssa (Inderes 11,3 ja konsensus 11,7 MEUR). Suomessa kannattavuus pysyi erinomaisella 13,3 %:n (Q4’25 13,7 %) tasolla, kiitos tehokkaan kulurakenteen ja tiettyjen konseptien onnistuneen kehitystyön (Viihderavintolat ja Hanko Asia). Ulkomailla kannattavuus puolestaan heikkeni 6,2 %:iin (Q4’25 8,9 %). Tässä näkemyksemme mukaan korostuu haasteet Norjan yöravintolaportfoliossa. Yhtiö sai kuitenkin käännettyä Norjan tuloksen nollatasolle, ja yhtiö odottaa liiketoiminnan olevan kannattavalla pohjalla H1’26 jälkeen. Jatkuvien toimintojen EPS heikkeni liikevoiton tahtiin 0,27 euroon (Q4’24: 0,28e). Toteuma oli linjassa konsensusodottamaan nähden (Inderes 0,25 ja kons. 0,27 euroa).

Tilikauden 2025 osinkoehdotus (0,23e/osake) oli odotuksiimme (0,50e) ja viime vuoden tasoon (0,46e) nähden pettymys. Yhtiö muutti tilinpäätöksen julkaisemisen yhteydessä osingonjakopolitiikkaansa vuosittain kasvavasta osingosta nykyiseen vähintään 50 %:n voitonjakosuhteeseen. Tällä yhtiö pyrkii turvaamaan kasvun jatkumisen pitkällä aikavälillä (ts. yritysostojen rahoittamisen) ja varmistamaan nettovelkasuhteen laskua kohti noin kahden tavoitetasoa (Q4’25: 3x). Voitonjakopolitiikan muutos oli meille yllätys, sillä historiassa osinko on ollut oleellinen osa yhtiön sijoittajatarinaa ja osakkeen tuotto-odotusta. Optimaalisessa tilanteessa yhtiö saa yritysostoilla kasvatettua yläriviä, tehostamaan kulurakennettaan näistä saavutetuin synergioin ja laskemaan suhteellista velkaisuuttaan, jolloin myös runsaampi osingonjako yhdessä positiivisen osakekurssikehityksen kanssa olisi turvattu.

Ohjeistus lupaa tuloskasvua ja hyvää kannattavuutta

NoHo lähestyy kuluvaa tilikautta melko samalla kaavalla kuin vuotta 2025. Yhtiö odottaa konsernin vertailukelpoisen EPS:n (2025: BBS:n ylöskirjauksesta oikaistu 0,48e) kasvavan ja kannattavuuden pysyvän nykyisellä hyvällä tasollaan (2025: 9 %). Ohjeistus on mielestämme hieman varovainen suhteessa korkeisiin tuloskasvuodotuksiin.

Näkymien osalta NoHo odotetusti kertoi, ettei markkina ole lähtenyt toipumaan sen aiemmin toivomalla tavalla. Markkinatilanne Suomessa on edelleen vaisu johtuen heikosta kuluttajaluottamuksesta ja yhtiö toisti toiveet markkinan elpymisestä kuluvan vuoden jälkipuoliskolle. Toimintaympäristön parantuminen tukisi selvästi yhtiön tuloskasvua vuonna 2026, mutta tunnistamme yhtiöllä olevan hyvät tuloskasvun edellytykset (mm. epäorgaaninen kasvu ja synergiat, Norjan haasteiden asteittainen korjaaminen, Tanskan hyvä kehitys) myös markkinan haasteellisessa nykytilassa. Mikäli markkinaympäristö heikentyisi oleellisesti olisi tuloskasvu mielestämme vaakalaudalla. Hyvän tuloskehityksen ja odotetun ohjeistuksen myötä raportin jälkeiset suuremmat ennustemuutokset painottuvat lähinnä osinkoennusteisiin alustavan arviomme mukaan.